20140318-安信证券-上海国企改革专题投资报告_风起云涌_14页_647kb

上海国企改革专题投资报告总结

核心内容

2014年3月18日发布的《风起云涌——上海国企改革专题投资报告》分析了国企改革的背景、目标、可借鉴模式及上海国企改革的具体情况。报告指出，随着政策发布和企业行动的推进，国企改革步伐加快，特别是地方国企改革重组受到市场关注。上海国企因其独特的体量与资产结构，成为改革的重点。

主要观点

• 国企改革是一条长线主题，未来市场将更加关注地方国企的改革重组。
• 上海国企改革的主要目标是优化国资布局，提升投资价值，实现市场化运作。
• 改革将推动形成适应现代城市发展的国资结构，集中资源于战略性新兴产业、先进制造业与现代服务业、基础设施与民生保障等关键领域。
• 上海国资系统计划将80%以上的国资集中在这些关键领域，推动混合所有制经济，实现整体上市或核心业务资产上市。
• 改革注重建立新型董事会，引入独立董事和股东董事，提高企业决策的专业性与市场化水平。

关键信息

上海国企改革目标

• 优化国资布局：将80%以上的国资集中于关键领域。
• 推动市场化运作：实现投资主体多元化与经营机制市场化。
• 培育国际竞争力：支持企业开展境外投资和跨国经营，形成2-3家资本管理公司、5-8家跨国集团和8-10家全国布局的企业集团。
• 提升国有资产收益：逐步提高国有资本收益上缴比例，到2020年不低于30%。

淡马锡模式借鉴

• 三层架构：政府、国资运作平台、企业。
• 市场化决策：董事会成员由独立董事和股东董事组成，管理层招募和经营决策遵循市场规律。
• 分类管理：对不同产业进行分类持股，确保战略产业的控制权，同时引入私人资本。
• 激励机制：建立市场化激励与约束机制，鼓励企业创新与改革。

上海国企概况

• 上海国资系统拥有52家集团，总资产接近10万亿元。
• A股市场有72家与上海国资相关的上市公司，总资产达13602亿元，主要集中在汽车、地产、建筑、电力设备、交通运输和商贸零售行业。
• 上汽集团、上海电气和上港集团是规模最大的三家上海国企上市公司。
• 2012年上海国资证券化率达到35.24%，去年继续推动优质资产注入上市公司。
• 2012年上海国资系统实现营业收入16146.29亿元，同比增长10.8%；利润总额949.88亿元，同口径增长3.4%。

上海国企改革策略

• 资产注入：选择资产注入机会较大的集团，推动其上市或引入战略投资者。
• 分类持股：根据产业特点进行分类持股，贯彻战略规划。
• 新型董事会建设：建立以外部董事为主的董事会，提升企业治理水平。

风险提示

• 实质性改革时间晚于预期。
• 改革力度低于预期。
• 公司业绩增长不达目标。
• 土地或资产价值降低。
• 资产注入或收购合并的程度低于预期。

深度分析

• 淡马锡模式的借鉴意义：淡马锡模式通过三层架构实现政府与企业的分离，提升企业效率与竞争力。其董事会构成和市场化决策机制值得借鉴。
• 上海国企改革的路径：通过建立国有资本运作平台，实现资源配置的优化。同时，推动新型董事会建设，引入独立董事，提高企业决策的专业性与市场化水平。
• 投资机会：报告推荐了四家受益于上海国企改革的公司，分别是益民集团、徐家汇、友谊股份和新黄浦。

表格数据概览

表1：上海国企上市公司列表

表2：地方国企非金融行业市值分布

| 地区 | 餐饮旅游 | 传媒 | 电力及公用 | 电力设备 | 电子元器件 | 房地产 | 纺织服装 | 钢铁 | 国防军工 | 机械 | 基础化工 | 计算机 | 家电 | 建材 | 建筑 | 交通运输 | 煤炭 | 农林牧渔 | 汽车 | 轻工制造 | 商贸零售 | 石油石化 | 食品饮料 | 通信 | 医药 | 有色金属 | 综合 | 总计 |
|------|----------|-----|------------|----------|------------|--------|----------|-----|----------|-----|----------|--------|----|-----|-----|----------|------|----------|-----|----------|--------|----------|----------|----------|--------|-----|----------|-----|-----|
| 安徽省 | 48 | 196 | 75 | - | - | 21 | 45 | 129 | 3 | 11 | 8 | 2526 | 4 | 15 | 14 | 3 | 4 | 3 | 2 | 5 | 5 | 4 | 15 | 12 | 17 | 26 | 5 | 3 | 2618 |
| 北京 | 87 | 134 | 316 | 207 | 16 | 172 | 33 | 206 | 68 | 2 | 37 | 110 | 37 | 135 | 343 | 17 | 27 | 3 | 113 | 89 | 21 | 478 | 198 | 13 | 5 | 23 | 12 | 109 | 2562 |
| 福建省 | 25 | 47 | 19 | 110 | 5 | 37 | 2 | 3 | 12 | 2 | 5 | 24 | 1 | 11 | 5 | 5 | 2 | 2 | 3 | 10 | 10 | 5 | 2 | 5 | 2 | 3 | 3 | 5 | 1607 |
| 甘肃省 | 52 | 3 | 32 | 4 | 5 | 12 | 5 | 13 | 0 | 1 | 1 | 10 | 1 | 1 | 3 | 1 | 20 | 3 | 1 | 1 | 5 | 2 | 3 | 2 | 1 | 1 | 1 | 2 | 580 |
| 广东省 | 16 | 182 | 835 | 1256 | 33 | 28 | 17 | 4 | 11 | 2 | 21 | 135 | 3 | 14 | 3 | 11 | 20 | 2 | 3 | 550 | 478 | 21 | 2 | 5 | 10 | 11 | 5 | 5 | 5502 |

表3：地方国企非金融行业利润率分布

| 地区 | 餐饮旅游 | 传媒 | 电力及公用 | 电力设备 | 电子元器件 | 房地产 | 纺织服装 | 钢铁 | 国防军工 | 机械 | 基础化工 | 计算机 | 家电 | 建材 | 建筑 | 交通运输 | 煤炭 | 农林牧渔 | 汽车 | 轻工制造 | 商贸零售 | 石油石化 | 食品饮料 | 通信 | 医药 | 有色金属 | 综合 | 总计 |
|------|----------|-----|------------|----------|------------|--------|----------|-----|----------|-----|----------|--------|----|-----|-----|----------|----------|------|----------|-----|----------|--------|----------|----------|--------|--------|-----|----------|-----|-----|
| 安徽省 | 14% | 12% | 16% | - | - | - | 5% | 11% | -1% | 8% | 0% | 5% | 4% | 14% | 3% | 4% | 3% | 2% | -8% | 3% | -66% | 5% | 12% | 10% | 10% | 1% | 5% | 3% | 5% | 3% | 3% | 3% | 3% | 2618 |
| 北京 | 6% | 11% | 26% | 13% | 15% | 7% | 25% | 4% | 14% | 11% | 11% | 2% | 12% | 15% | 29% | 1% | 22% | 3% | 1% | 3% | 2% | 4% | 3% | 5% | 5% | 17% | 12% | 6% | 8% | 3102 |
| 福建省 | - | - | 8% | 2% | 5% | 14% | 4% | 2% | 0% | 1% | 13% | 1% | 1% | 2% | 1% | 1% | 2% | 5% | 3% | 1% | 5% | 1% | 1% | 1% | 3% | 2% | 3% | 1% | 15% | 3% | 1607 |
| 甘肃省 | 32% | 4% | 4% | 12% | 1% | 3% | 3% | 2% | 0% | 1% | 10% | 1% | 3% | 1% | 2% | 2% | 3% | 3% | 2% | 3% | 3% | 2% | 1% | 1% | 1% | 1% | 1% | 1% | 2% | 580 |
| 广东省 | 11% | 7% | 13% | 1% | 1% | 4% | 14% | 3% | 24% | 18% | 5% | 1% | 27% | 9% | 1% | 3% | 2% | 15% | 5% | 17% | 11% | 5% | 1% | 3% | 5% | 22% | 1% | 5% | 3% | 5502 |

结论

上海国企改革是提升国企投资价值和市场化水平的重要举措，其改革方向包括优化国资布局、推动混合所有制经济、建立新型董事会等。借鉴淡马锡模式，有助于实现政企分离，提高企业效率。投资机会集中在资产注入和引入民营资本的企业，但需注意潜在风险，如改革进展不及预期等。