20180815-天风证券-国投电力-600886.SH-半年报点评_电力需求旺盛_火电扭亏为盈_上半年业绩增21.7__9页_1mb

国投电力（600886）2018年半年报总结

核心内容

国投电力于2018年发布半年报，上半年公司实现营业收入177.86亿元，同比增长27.38%；营业成本109.86亿元，同比增长31.87%；归母净利润15.71亿元，同比增长21.74%。基本每股收益为0.2314元，同比增长21.74%。公司整体业绩表现良好，其中火电板块扭亏为盈，新能源板块业绩稳步提升。

主要观点

1. 电力市场需求旺盛及新机组投产，火电发电量同比大幅增长

• 上半年公司累计发电量651.52亿千瓦时，同比增长19.52%。
• 水电发电量345.93亿千瓦时，同比增长1.96%，主要受雅砻江流域来水略有增加和小三峡来水偏丰影响，但国投大朝山因来水减少导致净利润下降。
• 火电发电量294.06亿千瓦时，同比增长48.83%，其中广西、福建、甘肃等地区增长显著。
  • 广西：国投钦州发电量增长77.71%，国投北部湾直购电量增长112.53%。
  • 福建：湄洲湾二期机组于2017年下半年投产，2018年完全发挥效益，带动火电发电量大幅增长。
• 风电发电量10.27亿千瓦时，同比增长44.85%，主要受益于西北限电情况好转及新项目投产。
• 光伏发电量1.29亿千瓦时，同比增长9.32%，得益于市场消纳改善及并购项目。

2. 火电电价同比上涨，风光水电价相对平稳

• 火电电价0.377元/千瓦时，同比增长6.27%，主要受多地电价调整影响。
• 水电电价0.272元/千瓦时，同比增长0.76%，部分地区如桐子林电价下降。
• 风电电价0.489元/千瓦时，同比下降0.33%。
• 光伏电价1.003元/千瓦时，同比下降1.24%。

3. 煤价高位波动，对业绩产生一定拖累

• 2018年一季度，长协煤价701.69元/吨，市场煤价686.14元/吨，同比明显上涨。
• 二季度煤价环比略有回落，但整体仍处于高位。
• 新疆国投伊犁因煤价上涨，上半年亏损0.33亿元，净利润同比大幅下降1418%。

4. 水电稳业绩，火电扭亏为盈，新能源增长显著

• 水电净利润29.37亿元，同比下降5.02%，主要受国投大朝山影响。
• 火电净利润2.17亿元，同比增长169.96%，扭亏为盈。
• 新能源净利润0.88亿元，同比增长68.51%，受益于新机组投产及限电好转。

5. 雅砻江中下游电站联合调度，发挥资源优势

• 雅砻江中游两河口、杨房沟水电站预计2021-2023年投产，将提升公司发电能力。
• 两河口水电站预计年发电量110亿千瓦时，杨房沟与两河口联合调度后预计年发电量9.623亿千瓦时。
• 雅中特高压外送政策支持，提升水电外送能力。

关键信息

• 盈利预测：公司预计2018-2020年归母净利分别为35.3/41.1/46.1亿元。
• 配股计划：公司计划于2018年底完成配股，总股本将从67.86亿股增至82.8亿股，EPS预测为0.43/0.50/0.56元。
• 估值：给予公司2018年21倍PE，目标价9元，当前1.76倍PB。
• 投资评级：维持“买入”评级。

风险提示

• 经济波动可能影响用电需求。
• 水电来水不达预期可能影响业绩。
• 市场电折价程度高。
• 配股方案未获证监会核准。

财务数据概览

财务比率

结论

国投电力在2018年上半年实现了业绩显著增长，火电扭亏为盈，新能源增长明显。尽管水电业绩略有下滑，但其对整体业绩的稳定作用不可忽视。公司拥有雅砻江流域优质水电资源，未来项目投产将提升整体发电能力。当前估值合理，维持“买入”评级，但需关注煤价波动及水电来水情况。