国投电力2018年上半年业绩总结
核心结论
国投电力（600886.SH）2018年上半年实现营收177.9亿元，同比增长27.4%；归母净利15.7亿元，同比增长21.7%。EPS为0.23元，符合市场预期。公司整体表现稳健，其中水电盈利为主力，火电实现扭亏为盈，新能源业务亦有所增长。
主要观点
水电业务表现
- 发电量：上半年水电发电量为345.9亿千瓦时，同比增长2.0%。
- 盈利情况：主要水电子公司合计实现净利润29.4亿元，同比微降5%，主要受去年下半年水资源税征收和水电增值税优惠减少影响。
- 净利占比：水电贡献公司95.0%的净利润，为公司主要利润来源。
- 上网电价：水电平均上网电价为0.272元/千瓦时，同比微升0.7%。
火电业务表现
- 发电量：上半年火电发电量294.1亿千瓦时，同比增长48.8%。
- 盈利情况：火电子公司合计实现净利润2.2亿元，去年同期亏损3.1亿元，实现扭亏为盈。
- 电价上涨：火电平均上网电价同比上涨6.2%，主要由于电价调整及市场化交易电量增加。
- 扭亏原因：发电量大幅增长和电价提升，尽管煤价仍高于去年同期。
新能源业务表现
- 盈利增长：新能源子公司上半年实现净利0.9亿元，高于去年同期的0.5亿元。
- 装机与发电量增加：风电和光伏装机及发电量提升，带动利润增长。
股票表现
- 二季度同业增持：长江电力增持公司3692万股，持股比例达到7.8%。
- 投资建议：维持增持评级，目标价为7.98元，预计2018年和2019年净利润分别为39.0亿元和41.8亿元，对应EPS分别为0.57元和0.62元。
关键信息
营收与利润
- 上半年总营收同比增长27.4%，主要由火电发电量增长带动。
- 归母净利同比增长21.7%，得益于火电扭亏和新能源盈利增长。
经营数据
- 总发电量：上半年总发电量为652亿千瓦时，同比增长19.5%。
- 售电量：上半年售电量为631亿千瓦时，同比增长19.1%。
- 平均上网电价：整体平均上网电价同比上涨5.9%。
子公司表现
- 水电子公司：合计营收80.6亿元，同比增长3.0%；净利润29.4亿元，同比微降5%。
- 火电子公司：合计营收94.9亿元，同比增长57.1%；净利润2.2亿元，去年同期亏损3.1亿元。
- 新能源子公司：合计营收5.1亿元，净利润0.9亿元，同比提升。
财务预测
- 2018年：净利润预测为39.0亿元，EPS为0.57元。
- 2019年：净利润预测为41.8亿元，EPS为0.62元。
- 估值：当前股价7.30元，目标价7.98元，P/E为12.7倍，P/B为1.5倍。
风险提示
- 水电来水不及预期
- 电力需求低于预期
- 火电发电量增长不及预期
- 燃料成本超预期
- 上网电价意外下调
财务数据概览
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 资产总计 |
203,291 |
208,288 |
221,084 |
228,845 |
237,061 |
| 流动负债合计 |
36,813 |
34,056 |
39,380 |
38,360 |
34,743 |
| 负债合计 |
146,573 |
147,580 |
153,904 |
154,885 |
155,268 |
| 股东权益 |
56,718 |
60,708 |
67,180 |
73,960 |
81,793 |
盈利能力指标
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| ROE |
14% |
11% |
12% |
11% |
11% |
| 毛利率 |
48% |
41% |
39% |
40% |
43% |
| 营业利润率 |
29% |
24% |
23% |
23% |
26% |
| 销售净利率 |
13% |
10% |
10% |
10% |
11% |
成长能力指标
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入增长率 |
-6% |
8% |
23% |
5% |
2% |
| 营业利润增长率 |
-11% |
-11% |
16% |
7% |
14% |
| 净利润增长率 |
-28% |
-17% |
21% |
7% |
14% |
偿债能力指标
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 资产负债率 |
72% |
71% |
70% |
68% |
65% |
| 流动比率 |
0.29 |
0.36 |
0.43 |
0.45 |
0.51 |
| 速动比率 |
0.26 |
0.33 |
0.39 |
0.41 |
0.46 |
每股指标与估值
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| EPS |
0.58 |
0.48 |
0.57 |
0.62 |
0.70 |
| BVPS |
4.23 |
4.50 |
4.91 |
5.32 |
5.81 |
| P/E |
12.6 |
15.3 |
12.7 |
11.9 |
10.4 |
| P/B |
1.7 |
1.6 |
1.5 |
1.4 |
1.3 |
| P/S |
1.7 |
1.6 |
1.3 |
1.2 |
1.2 |
投资建议
- 评级：增持
- 目标价格：7.98元
- 当前价格：7.30元
- 未来展望：预计下半年水电多发及煤价下跌将推动盈利继续向好。
附录
相关研究
- 国投电力：二季度火电多发总电量增超二成，电价增速加快
- 国投电力：燃料成本上涨较快，一季度盈利小幅增长
- 国投电力：2017年发电量略低于预期
联系方式
- 分析师：李培玉，电话：021-38584236，邮箱：lipeiyu@research.xbmail.com.cn
- 联系人：陈旭，电话：021-38584235，邮箱：chenxu@research.xbmail.com.cn
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