深度报告-20230106-开源证券-沪光股份-605333.SH-公司首次覆盖报告_客户结构持续优化_电动智能化浪潮注入增长动力_21页_2mb

沪光股份（605333.SH）总结

核心内容

沪光股份是一家专注于汽车线束研发与制造的公司，其产品矩阵丰富，涵盖成套线束、发动机线束及其他线束。公司近年来通过客户结构优化、产品ASP提升以及产能投放，实现了业绩的快速增长。随着新能源汽车和智能汽车的兴起，公司有望充分受益于电动化和智能化趋势，实现新的增长点。首次覆盖报告中，给予“增持”评级。

主要观点

• 客户结构持续优化：公司从早期主要配套自主品牌车企，逐步拓展至外资/合资品牌及新能源客户，如理想、赛力斯、美国T公司等，客户集中度有所下降，显示公司客户结构的多元化发展。
• 产品ASP提升：由于新能源汽车的电动化和智能化趋势，公司高压线束和高速线束的单价显著提升，带动整体ASP增长。
• 产能投放与技术提升：公司通过定增和募投项目，加快成套线束和高压线束的产能建设，并设立工程技术中心，提升同步开发能力，实现降本增效。
• 盈利预测乐观：公司预计2022-2024年归母净利润分别为0.45/2.06/4.00亿元，对应EPS分别为0.10/0.47/0.92元，PE分别为213.4/46.6/24.0倍，显示公司未来业绩增长潜力。

关键信息

公司概况

• 公司成立于1997年，深耕汽车线束领域，拥有领先的正向研发及设计能力。
• 主要产品包括成套线束、发动机线束及其他线束，其中成套线束在2021年营收占比达73%，显著高于其他产品。
• 2021年成套线束销量达111万套，同比增长54%；平均售价1608元/套，同比增长16%。

市场分析

• 全球汽车线束市场由矢崎、住友电气与安波福等外资品牌主导，2021年CR3达71%。
• 新能源车线束平均单车价值量约为5000元，显著高于传统燃油车。
• 国内自主线束厂商如沪光股份、永鼎股份、得润电子等正在加速国产替代进程。

三大看点

产品ASP提升

• 高压线束：新能源汽车的纯增量，需求量随电动化趋势增长，单价高于常规线缆。
• 高速线束：智能网联汽车推动其需求量上升，以太网线单价约700元/千米，显著高于常规线缆约400元/千米。

客户拓展

• 公司与上汽大众建立了长期稳定的合作关系，2017-2019年上汽大众占公司总营收比例为50%-52%。
• 新能源客户拓展顺利，包括理想、赛力斯、美国T公司等，客户结构呈现多元化发展。
• 2015-2021年，公司前五大客户营收占比由99%下降至79%，显示客户结构更加分散。

产能投放

• 公司在江苏、浙江、重庆、福建等地布局生产基地，2020年和2022年分别通过IPO和非公开发行股票募集资金，用于智能生产项目和成套线束部件生产项目。
• 2021年公司成套线束产量达120万套，同比增长69%，显示产能逐步释放。

财务预测

• 营业收入：预计2022-2024年营收分别为34.6亿/54.1亿/75.5亿元，同比增速分别为48.0%/66.0%/43.3%。
• 归母净利润：预计2022-2024年分别为0.45亿/2.06亿/4.00亿元，对应EPS分别为0.10元/0.47元/0.92元。
• 毛利率与净利率：预计2022-2024年毛利率分别为11.3%/13.5%/14.8%，净利率分别为1.3%/3.8%/5.3%，显示盈利能力逐步改善。

估值分析

• PE：2022年PE为213.4倍，2023年为46.6倍，2024年为24.0倍。
• 可比公司：瑞可达、永贵电器、科博达等可比公司2022-2024年PE均值分别为45.2/31.4/22.3倍，沪光股份估值高于可比公司，显示其具备更高的增长潜力。

风险提示

• 汽车行业景气度不及预期。
• 客户拓展进度不及预期。

结构总结

• 客户结构优化：公司客户结构从早期集中于自主品牌，逐步拓展至外资/合资品牌和新能源客户，客户集中度下降。
• 产品ASP提升：随着电动化和智能化的发展，高压线束和高速线束需求增加，单价显著提升。
• 产能投放：公司通过募投项目提升产能，增强对新项目的配套能力，支撑业绩增长。
• 盈利预测：预计公司2022-2024年归母净利润快速增长，盈利能力逐步提升。
• 估值水平：公司估值高于可比公司，显示其具备较高的增长预期和市场认可度。