20180916-广发证券-非银金融行业投资策略_负债端持续回暖_保险配置价值彰显_10页_1mb

非银金融行业总结

核心内容

非银金融行业主要包括保险和证券两大板块，近期呈现出积极的发展态势。保险行业8月新单持续回暖，证券行业龙头公司盈利韧性凸显，整体估值处于历史低位，具备投资价值。

主要观点

保险行业：新单回暖，配置价值显现

• 保费收入表现：截至8月，中国人寿、中国平安、新华保险寿险保费收入同比分别增长4%、21%、11.6%；其中，中国平安个险新单累计降幅收窄至-3.4%，8月单月新单保费同比增长13%，趋势持续好转。
• 市场预期调整：市场对新单增速的预期已充分调整，预计下半年各公司将在费用投入和人员维护方面有所改善，18年新政策下的保费增长模式将成为持续拐点。
• 投资端表现：十年期国债收益率反弹，保险板块仍处于准备金释放期，全年对业绩有正贡献。
• 估值低位：当前板块估值对应18年P/EV为0.9倍，处于低位，建议关注中国平安、中国财险、新华保险、中国太保等公司。

证券行业：集中度提升，龙头券商优势明显

• 行业集中度加速提升：2017至18H1，行业归母净利润CR3由27.1%提升至38.7%，CR5由42.3%提升至56.6%；投行业务CR3和CR5分别为36.7%、57.9%，较2017年显著增长。
• 龙头券商盈利韧性：业务结构均衡、融资成本相对较低的大型券商盈利更稳定，如中信证券、华泰证券，2018年上半年归母净利润同比增速分别为13.0%和5.5%。
• ROE表现：中信证券、中信建投、华泰证券的ROE（平均）分别为3.71%、3.70%、3.56%，表现较为稳健。
• 短期投资逻辑：龙头券商盈利韧性凸显，资产减值计提充分，估值处于历史底部；金融机构资产端压力缓和，有助于板块估值修复。
• 中长期趋势：首批养老目标基金获批，长线增量资金可期；行业加速分化，龙头券商在机构客户和衍生品业务上具有先发优势；腾讯入股中金、阿里入股华泰，头部券商的反卡位策略将增强其行业复苏中的竞争力。

关键信息

• 保险板块数据：
  • 中国人寿8月累计同比增速为4.0%，环比增长33.3%。
  • 中国平安8月新单保费同比增长13%，整体保费增速稳定。
  • 新华保险8月保费增速为11.6%，表现良好。
• 证券板块数据：
  • 2018年上半年，中信证券、华泰证券归母净利润同比增速分别为13.0%和5.5%。
  • 行业集中度提升，头部券商在投行业务、经纪业务和资管业务中占据优势。
• 市场表现：
  • 上周保险指数上涨0.24%，券商指数下跌1.10%，多元金融指数下跌1.70%，互联网金融指数下跌3.53%。
• 投资建议：
  • 保险行业：建议关注中国平安、中国财险、新华保险、中国太保。
  • 证券行业：建议关注华泰证券、中金公司、中信证券等头部券商。

风险提示

• 市场风险：经济增速放缓、利率波动、行业竞争加剧等。
• 公司风险：经营业绩不达预期、爆发重大风险及违约事件、资管新规补丁文件严厉性超预期、信托存续项目风险、二级市场波动、新领域投资亏损等。

行业评级

• 行业评级：买入

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

广发非银行金融行业研究小组

• 陈福：首席分析师，经济学硕士，2017年3月加入广发证券研究发展中心。
• 鲍淼：南开大学硕士，4年证券行业经验，2018年加入广发。
• 商田：安徽财经大学金融学硕士，2014年加入广发证券发展研究中心。
• 文京雄：英国阿伯丁大学金融投资管理硕士，武汉大学双学士，2015年加入广发证券发展研究中心。
• 陈卉：研究助理，英国布里斯托大学金融投资硕士，2017年加入广发证券发展研究中心。
• 陈韵杨：研究助理，香港中文大学经济学硕士，中山大学学士，2017年加入广发证券发展研究中心。

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