20131229-招商证券-信用债市场周报_二重债分析与AA﹢信用债梳_23页_3mb

二重债分析与AA+信用债市场总结

核心内容概览

本报告聚焦于2013年12月29日的信用债市场动态，重点分析了二重债评级下调及AA+信用债的整体情况。报告从信用回顾、市场点评、市场回顾、一级市场、二级市场等角度展开，为投资者提供了关于信用债市场现状、趋势及投资建议的详细分析。

主要观点与关键信息

信用回顾

• 评级调整：上周共有7只债券涉及评级调整，其中3只上调，4只下调。包括12二重集MTN1和08二重债，其评级下调与二重重装的盈利持续亏损、现金流恶化及资产出售计划失败有关。
• AA+信用债梳理：AA+信用债虽信用状况相对稳定，但需警惕产能过剩行业及现金流不佳的企业。2013年以来，共有21家AA+等级发行人被下调评级，显示出市场对信用风险的关注。

市场点评

• 宏观经济与政策：宏观经济平稳运行，政策仍以调结构为主，货币政策偏紧，资金面持续偏紧。
• 信用债收益率：信用债收益率上行趋势延续，顶部难以确认，交易性机会较少。
• 投资建议：建议投资者配置短久期、高等级信用债，以降低信用风险。同时，需回避中小企业及产能过剩行业。

市场回顾

• 一级市场：信用债发行规模和净融资额大幅缩水，发行利率全线上行。短融发行规模明显下降，超级短融和证券公司短融停发。
• 二级市场：信用债日均成交回升至下半年高位，收益率以小幅上行为主，短融利差回落，长期限品种利差扩大。

信用债发行情况

• 短融：上周共发行67亿元，偿还307亿元，净融资额为-239亿元。发行利率全面上行，其中1年期短融收益率升至6.77%。
• 中票：发行77亿元，偿还152亿元，净融资额为-75亿元。AAA等级中票收益率上行，AA+等级中票利差扩大。
• 企业债：发行48亿元，偿还5亿元，净融资额为44亿元。7年期企业债收益率上行，利差扩大。
• 公司债：无发行和到期，市场表现平稳。

信用债二级市场表现

• 收益率与利差：各期限信用债收益率普遍上行，短融利差略有收窄，中票和企业债利差继续扩大。
• 分位数分析：信用债收益率和利差均处于历史高位，短融利差保护最充分，中票和企业债利差分位数在90%以上。

中证登折算率新规

• 折算率调整：15只AA+债券折算率下调，影响其杠杆效用。主要涉及城投债，如12 拜克 01、12 随州债等。

信用债行业分布

• AA+信用债：主要集中在建筑建材、交通运输、公用事业等行业，其中城投债占存量规模的60%以上，产业债占39%。
• 行业分布：建筑建材行业以467只和5668亿元的规模领先，其次是交通运输和公用事业。需警惕采掘、钢铁等产能过剩行业。

投资建议

• 短期高等级信用债：短期高等级信用债信用风险有限，收益率和利差均处历史高位，流动性较好，适合当前市场环境。
• 回避对象：需回避现金流欠佳、盈利持续下滑、负债率高的企业，尤其是产能过剩行业中的大型国企。

市场趋势与风险提示

• 信用债市场：整体信用风险积聚，需谨慎甄选个券。
• 城投债：明年3、4月将迎来城投债到期小高峰，需警惕信用事件引发的利差走阔。
• 货币政策：偏紧政策延续，短期内信用债供给难以明显回升。

债券市场数据

• 发行规模：信用债总计发行192亿元，偿还463亿元，净融资额为-271亿元。
• 收益率与利差：各期限信用债收益率普遍上行，利差扩大，其中短融利差收窄，中票和企业债利差扩大。
• 活跃个券：交易所市场中，企业债和公司债表现分化，部分高收益债收益率回落。

总结

信用债市场在2013年12月面临评级调整和收益率上行的压力，AA+信用债虽相对稳定，但仍需关注行业和个券的信用风险。短期高等级信用债在当前环境下更具优势，建议投资者优先配置，同时警惕产能过剩行业和现金流不佳的企业。货币政策偏紧，资金面持续偏紧，市场整体风险偏好较低，需谨慎操作。