20150921-招商证券-信用债市场周报_简评二重_天威重整事件_13页_838kb

信用债市场周报总结（2015年9月21日）

一、核心内容概述

本周信用债市场受到二重、天威破产重整事件的影响，但市场反应相对平静。信用评级调整方面，共有9家非金融债券发行人跟踪评级发生变动，其中7家上调，2家下调。在市场操作方面，建议关注流动性，保持一定的流动性空间，避免高杠杆操作。

二、主要观点与关键信息

1. 信用评级调整

• 上调：4家城投发行人、3家产业债发行人。
• 下调：2家产业债发行人。
• 涉及债券：包括“14 仙桃城投债”、“13 康缘集 MTN001”、“09 清华控股债”、“12 华通债”、“09 京城建”、“14 中山城建 CP001”、“14 桂投资 CP002”。
• 评级机构：鹏元评级、中诚信国际、新世纪、大公国际。

2. 二重、天威重整事件简评

二重集团

• 重整申请：由债权人申请，最迟在9月28日裁定受理。
• 债券：涉及“12二重集MTN1”和“08二重债”。
• 影响：若重整申请被受理，债券将视为到期并停止计息，债券持有人需申报债权，回收率受重整方案影响。
• 风险：公司资不抵债，持续亏损，且未获得大股东有效支持。

保定天威

• 重整申请：由公司主动申请，法院裁定受理最迟在10月18日。
• 债券：涉及“11天威MTN1”和“11天威MTN2”。
• 影响：若重整申请被受理，债券视为到期并停止计息，进入重整程序。
• 风险：公司持续亏损，救助成本高，大股东已转移资产，重整成功概率较低。

3. 市场影响

• 市场预期：二重、天威违约风险早有预期，对市场影响较小。
• 信用利差：整体收窄，信用风险定价有效性提高。
• 操作建议：保持流动性，关注低等级、流动性好的品种，避免高杠杆。

三、市场回顾

1. 一级市场

• 发行规模：非金融信用债合计发行1724亿元，偿还733亿元，净融资991亿元。
• 发行类型：公司债发行量暴增，短融增加近50%，企业债仍维持地量。
• 城投债：发行量138亿元，偿还145亿元，净融资-7亿元。
• 发行利率：整体下行，各期限利率变化在-1至-4BP之间。

2. 二级市场

• 成交总额：6156亿元，整体交投活跃。
• 银行间市场：短端收益率小幅上升，长端收益率继续下行。
• 交易所市场：资金利率小幅抬升，公司债涨多跌少，低等级可质押品种成交活跃。
• 信用利差：整体收窄，等级利差以收窄为主。

四、市场策略展望

• 流动性管理：保持一定的流动性空间，避免资金面波动带来的冲击。
• 配置策略：配置需求向中长端、低等级倾斜，信用利差和等级利差收窄。
• 关注重点：对产能过剩行业发行人保持高度关注，加强基本面研究，适当降低对所有者性质和政府支持的依赖。

五、附录：市场数据

1. 市场利率

• 银行间质押式回购利率：略有上升。
• 交易所质押式回购利率：接近银行间水平，隔夜利率上升40BP，7天期上升23BP。

2. 债券收益率变化

• 中短期票据：收益率曲线整体下行，信用利差收窄。
• 企业债：收益率曲线下行，信用利差收窄。
• 城投债：收益率曲线下行，信用利差收窄。

3. 债券成交情况

• 交易所活跃债券：包括“11凌钢债”、“12恒邦债”、“11一重债”等。
• 成交规模：公司债和企业债成交活跃，低等级品种交易频繁。

六、总结

本周信用债市场受到二重、天威重整事件的影响，但市场反应较为平稳。信用评级调整显示市场对部分发行人信心增强，而对部分产业债发行人信心下降。市场整体流动性保持良好，但需警惕高杠杆品种的风险。建议投资者关注流动性管理，加强基本面研究，适当降低对所有者性质和政府支持的依赖。