20240122-东海证券-FICC_资产配置周观察_股债跷跷板效应显现_15页_2mb

FICC研究周观察：美元股债跷跷板效应显现

投资要点总结

1. 国内债市：降息预期发酵，收益率创新低

• 降息预期主导：2023年12月以来，债市交易主线为降息预期，10年期国债收益率下行超20bp，最低至2.48%，创近10年新低。
• 博弈与调整：1月MLF（中期借贷便利）续作未降息，2160亿元净投放流动性打消部分降息预期，利率债短暂调整后维持震荡。

2. 宽货币与宽信用博弈

• 降息推迟：央行维持政策利率不变，考虑银行净息差压力（Q3净息差降至1.73%）。汇率因素（中美利差倒挂加剧）、“缩减原则”（逐步释放宽松）等多重因素延迟降息落地。
• 预期转变：美联储年内降息概率修正，叠加国内需求不足，宽货币节奏放缓。

3. 外部市场动态

3.1 美元与美债利率反弹

• 数据驱动：美国12月零售数据超预期，美元指数升至103关口，10年期美债收益率反弹至4.1%。
• 市场修正：此前对美联储鸽派政策定价过满，10年期美债利率一度下降近120bp后进入震荡区间，3月降息概率下调但5月可能性仍存。

3.2 日本经济温和复苏

• GDP与通胀：2023年Q3日本GDP环比降0.7%，CPI同比涨2.6%（核心CPI弱于历史）。日央行或维持利率决议不变，美日利差未对美元形成显著支撑。

3.3 原油震荡

• 地缘与需求：中东局势与美国寒流扰动，IEA上调需求预期，布伦特原油维持低位震荡，库存数据与钻机数反映供应端承压。

4. 股债跷跷板凸显

• 权益承压，债市走强：周三至周五，外资连续净卖出235亿元，A股表现疲软，债券市场行情走强，形成典型的股债跷跷板。

5. 央行政策考量

• 稳息差与汇率平衡：政策利率不变用于平衡银行净息差保护与汇率波动抑制，未来降息或聚焦结构性领域以稳定需求。

风险提示

• 外部冲击：美国通胀未达预期、外银流动性危机、地缘冲突引发大宗商品价格波动或加剧汇率波动。