2017-火电主业逐步回暖，天时地利人和助力业绩环比改善_25页-2mb

浙能电力（600023）深度研究报告总结

核心内容

浙能电力是浙江省能源集团旗下的发电上市平台，主营电力业务，主要集中在浙江省内。公司拥有丰富的发电资产，包括火电、气电、核电等，其中火电是核心业务，占总营收的92.51%。公司控股股东为浙江省能源集团，持股比例达69.94%，实际控制人为浙江省国资委。

主要观点

• 火电主业逐步回暖：受益于浙江省用电需求增长和水电发电量减少，火电利用小时数提升，公司业绩有望环比改善。
• 电价上调利好：发改委上调燃煤电价，预计下半年电价上涨将增加公司归母净利润4.62亿元，增幅为7.36%。
• 国企改革机遇：作为浙江省国企改革唯一地方试点，公司有望成为改革试点单位，享受政策红利。
• 估值与股息率：公司市盈率与市净率处于历史低位，且具有较高的股息率，凸显投资防御性。
• 装机结构优良：公司控股和参股的火电、气电、核电资产结构优良，具备较强的盈利能力。

关键信息

装机情况

• 控股装机：2346万千瓦，其中煤电2346万千瓦，气电349.8万千瓦。
• 参股装机：869.31万千瓦，其中煤电663.68万千瓦，气电53.91万千瓦，核电136.62万千瓦，水电15.1万千瓦。
• 省内占比：公司省内装机占浙江省统调装机容量的48%左右。

财务表现

• 2016年营收：391.77亿元，同比下降1.29%。
• 2016年归母净利润：62.77亿元，同比下降10.03%。
• 2017年一季度营收：109.72亿元，同比增长35.18%。
• 2017年一季度归母净利润：9.35亿元，同比下降36.53%。

估值与盈利预测

• 2017-2019年营收预测：450.00亿元、467.20亿元、470.87亿元。
• 2017-2019年归母净利润预测：44.84亿元、59.63亿元、65.32亿元。
• EPS预测：0.33元、0.44元、0.48元。
• 市盈率与市净率：2017年分别为16.47倍和1.03倍，处于低位。
• 股息率：2016年为4.24%，2017年为4.16%，处于行业领先水平。

敏感性分析

• 煤价变动：每下降10元/吨，归母净利润增加约6.51%。
• 上网电价变动：每上涨1分钱，归母净利润增加约11.55%。
• 利用小时变动：每增加100小时，归母净利润增加约3.10%。

结构与竞争优势

• 区域龙头地位：公司是浙江省电力市场的重要参与者，火电装机占全省火电比例为43.2%，具备显著的规模优势。
• 资产结构：公司控股燃煤电厂以高参数大容量机组为主，供电煤耗已达到行业先进水平，90%以上的燃煤机组可实现超净排放。
• 参股核电资产：公司参股核电项目，如秦山核电站，带来稳定的收益来源。

风险提示

• 煤价上涨风险：若煤价持续上涨，将对公司的盈利能力产生负面影响。
• 电价上调不及预期：若电价上调幅度低于预期，可能影响公司业绩增长。

总结

浙能电力作为浙江省电力龙头，受益于区域用电需求增长、水电发电量减少以及电价上调等利好因素，公司业绩有望逐步改善。公司拥有优质的电力资产，且估值处于低位，具备较高的股息率，显示出良好的防御性。同时，公司有望在浙江省国企改革和电力市场改革中受益，未来增长潜力较大。然而，公司仍需关注煤价上涨和电价上调不及预期等风险。