20131031-宏源证券-跨过月末_收益率拐点将现_21页_2mb
报告摘要
信用债日报总结 - 2013年10月31日
核心内容概述
2013年10月31日，信用债市场整体表现较为低迷，但随着央行逆回购操作的释放和月末效应的退潮，市场流动性明显改善，各期限质押式回购利率大幅下行。与此同时，国债收益率随情绪好转而下降，而信用债收益率则因供给压力和市场情绪波动呈现分化趋势。分析师认为，短端信用债的交易性机会已显现，长端则仍以震荡上行为主。
主要观点
- 央行逆回购操作：央行周四开展14天期160亿元逆回购操作，中标利率为4.30%，上行20BP，全周净投放291亿元，流动性恐慌情绪明显缓解。
- 信用债成交情况：信用债总成交272亿元，成交量低迷，YTM稳中有升，部分品种出现下行。
- 收益率分化：国债收益率随流动性改善而下行，但信用债收益率因供给压力和市场情绪分化，短端收益率维稳，中长端YTM微幅上行。
- 交易机会判断：分析师认为，短端信用债的交易性机会已经出现，长端信用债的配置时点也已到来。
关键信息
一、宏观与政策新闻
- 习近平重申3600万套保障房要全力完成。
- 外汇局：RQFII额度累计达1396亿元人民币。
- 商务部：美方频繁发贸易救济调查，希望采取审慎态度。
- 前三季城镇居民收入剔除物价影响后无一跑赢GDP。
二、债市新闻
- 央行14天逆回购小幅放量，全周净投放291亿元。
- 前9月国内市场发债规模破7万亿，同比增加18.3%。
- 中国版永续债首单难卖，承销商包销可能是大概率事件。
- *ST超日拟出售海外资产以确保支付公司债利息。
三、行业新闻
- 三季度中国互联网广告运营商市场规模达287亿元，同比增长24.2%。
- 9月份钢材社会库存环比上升0.56%。
- 国内风电消纳情况不佳，前三季弃风损失近50亿元。
- 四大航整体净利微涨，汇兑收益弥补主业下滑。
- 山西焦盟提议200余会员提价，但内部称不涉及垄断。
- 9月份棉花进口量下降23.4%。
- 中药上市再评价委员会成立，安全评估体系将完善。
四、发债人新闻
- 中国铝业前三季同比减亏25亿元，营收增长。
- 海大集团三季度业绩复苏，行业洗牌使龙头企业受益。
- 惠天热电三季度亏损逾7000万元，泽熙逆势加仓。
- 金隅股份28亿元定增方案获股东大会通过。
市场概况
公开市场
- R001: 4.61%，下69bp
- R007: 5.03%，下66bp
- R014: 5.52%，下83bp
- GC001: 4.43%，上260bp
- GC007: 3.19%，下247bp
- GC014: 4.05%，下92bp
各券种成交汇总
- 信用债：成交272亿元，成交量低迷，YTM稳中有升，部分品种下行。
- 短融：成交35亿元，高等级成交量继续萎缩，YTM维稳。
- 中票：成交133亿元，成交量大幅回升，YTM上行1-4bp。
- 产业债：成交148亿元，银行间中短端企业债成交量萎缩，中长端YTM上行1bp，交易所成交低迷但YTM有所下行。
- 城投债：成交124亿元，银行间长端AA级企业债成交量下滑。
- 公司债：总成交量为7.9亿元，短端带动成交量回暖，活跃券YTM下行为主。
各券种收益率变化及估值水平
短融与中票
- 短融：总成交28.2亿元，AAA级YTM为5.45%，AA+级YTM为5.77%，AA级YTM为6.03%，AA-级YTM为6.63%。
- 中票：总成交94.7亿元，11三一MTN1（0.55Y/AA+）上1bp，收于6.43%，13辽方大MTN1（4.47Y/AA）上3bp，收于6.83%。
企业债（产业）
- 3Y：AAA级YTM为5.48%，AA+级YTM为6.01%，AA级YTM为6.34%，AA-级YTM为7.00%。
- 5Y：AAA级YTM为5.62%，AA+级YTM为6.21%，AA级YTM为6.62%，AA-级YTM为7.32%。
- 7Y：AAA级YTM为5.76%，AA+级YTM为6.40%，AA级YTM为6.84%，AA-级YTM为7.60%。
企业债（城投）
- 3Y：AAA级YTM为5.73%，AA+级YTM为6.17%，AA级YTM为6.51%，AA-级YTM为7.66%。
- 5Y：AAA级YTM为5.91%，AA+级YTM为6.47%，AA级YTM为6.80%，AA-级YTM为8.02%。
- 7Y：AAA级YTM为6.05%，AA+级YTM为6.71%，AA级YTM为7.20%，AA-级YTM为7.89%。
- 10Y：AAA级YTM为6.20%，AA+级YTM为6.91%，AA级YTM为7.66%，AA-级YTM为8.40%。
信用利差水平
短融
- AAA：信用利差147BP
- AA+：信用利差179BP
- AA：信用利差205BP
- AA-：信用利差265BP
中票3Y
- AAA：信用利差148BP
- AA+：信用利差186BP
- AA：信用利差221BP
- AA-：信用利差297BP
中票5Y
- AAA：信用利差157BP
- AA+：信用利差200BP
- AA：信用利差243BP
- AA-：信用利差322BP
交投活跃券种
短融（产业）
| 债券简称 | 成交量/百万 | 主体等级 | 待偿期限/年 | 票息 | 收盘YTM | YTM变化 | 信用利差/BP | 行业 | 企业性质 | 发行规模/亿 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 13百联集CP001 | 100 | AAA | 0.22 | 4.40 | 5.35 | - | 155 | 商业贸易 | 国企 | 9 |
| 13中电投CP001 | 50 | AAA | 0.37 | 4.03 | 5.37 | 0 | 157 | 公用事业 | 国企 | 65 |
| 13华能集CP002 | 40 | AAA | 0.69 | 4.35 | 5.33 | -2 | 134 | 公用事业 | 国企 | 30 |
| 13中铝业CP002 | 10 | AAA | 0.54 | 4.06 | 5.75 | - | 193 | 有色金属 | 国企 | 50 |
| 13沙钢CP001 | 130 | AA+ | 0.34 | 4.21 | 5.88 | - | 209 | 黑色金属 | 民企 | 30 |
| 13森工集CP001 | 140 | AA | 0.39 | 4.55 | 6.74 | - | 293 | 农林牧渔 | 国企 | 7 |
中票（产业）
| 债券简称 | 成交量/百万 | 债项等级 | 主体等级 | 待偿期限/年 | 票息 | 收盘YTM | YTM变化 | 信用利差/BP | 行业 | 企业性质 | 发行规模/亿 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 13中航控MTN1 | 280 | AAA | AA+ | 4.46 | 4.78 | 5.51 | - | 143 | 电子 | 国企 | 6 |
| 11三一MTN1 | 200 | AA+ | AA+ | 0.55 | 5.26 | 6.43 | 1 | 254 | 机械设备 | 民企 | 19 |
| 11华润电MTN1 | 70 | AAA | AAA | 5.01 | 5.60 | 5.65 | - | 153 | 公用事业 | 国企 | 40 |
| 11渝化医MTN1 | 200 | AA+ | AA+ | 2.55 | 5.67 | 5.46 | - | 142 | 综合 | 国企 | 16.6 |
| 11义马MTN1 | 124 | AA+ | AA+ | 2.42 | 5.90 | 6.18 | - | 216 | 医药生物 | 民企 | 16 |
总结
- 市场流动性改善：央行逆回购操作缓解了月末流动性紧张，各期限回购利率大幅下行。
- 信用债表现分化：短端信用债交易机会显现，长端则因供给压力和市场情绪震荡上行。
- 行业动态：多个行业出现业绩波动，部分企业通过出售资产来缓解债务压力。
- 政策与经济：宏观经济数据反映居民收入增速放缓，政策层面继续关注保障房建设与贸易政策。
分析师邓海清认为，短期信用债的交易机会已显现，而中长端信用债的配置时点也已到来，建议投资者关注短端品种的收益率拐点。
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