2020年1月利率债月报：宽松预期推动债市上涨，短期内国债收益率还有下行空间东方金诚-11页_925kb

债市上涨分析及2月展望总结

核心内容概述

2020年1月利率债市场整体呈现上涨趋势，主要受到宽松预期推动、资金面宽松以及疫情引发的避险情绪影响。分析师王青与冯琳在2月5日发布的报告中指出，短期国债收益率仍有下行空间，预计一季度十年期国债收益率可能再降10BP。

主要观点

1月利率债市场表现

• 一级市场：利率债发行量大幅增加，主要受地方债发行放量影响。1月共发行336只利率债，发行量达12,741亿元，净融资额增加至6,616亿元。
  • 国债发行量环比减少，政金债发行量环比小幅下降，但地方债发行量显著上升。
  • 地方债发行中，基建类占比提升，土储和棚改类专项债发行量为零。
• 二级市场：10年期国债收益率突破3.0%阻力位，较上月末下行14.3BP；10年期国开债收益率下破3.5%，下行16.4BP。整体市场情绪偏向乐观，收益率下行反映市场对经济可持续性存疑。
• 利差走势：10Y-1Y利差走阔3.88BP，其他期限利差多数上行，反映市场对长端利率的预期更为乐观。
• LPR报价：1月LPR报价保持不变，提振了降息预期，但实际利率下行受阻。

市场运行环境分析

宏观经济运行

• 经济指标反弹：四季度经济企稳，GDP增速回升至6.0%，但主要受暖冬和低基数影响，市场对其可持续性存疑。
• PMI走势：1月制造业PMI小幅回落至荣枯临界点，预计2月PMI将明显走低。
• 通胀情况：
  • CPI涨幅可能冲高至5.0%以上，但结构性通胀影响有限。
  • PPI同比跌幅收窄，但环比受疫情和春节假期影响，需求前景偏弱，对债市制约减弱。

流动性环境

• 央行操作：1月央行通过全面降准（释放8,000亿元）和MLF操作（净投放3,000亿元）释放中长期流动性，缓解春节前流动性紧张。
• 资金面表现：尽管存在扰动因素，整体资金面仍保持宽松，R007、DR007等利率小幅上行，但中长端SHIBOR有所下行。
• 流动性缺口：地方债发行导致流动性压力，但央行操作有效对冲，资金面维持宽松。

中美利差

• 美债收益率下行：受美伊冲突、美联储偏鸽派表态及中国疫情避险情绪影响，1月美债收益率整体走低，尤其10年期收益率下行41BP。
• 中美利差变化：1月23日中美10年期国债利差为125.3BP，较上月末小幅走阔3.7BP。

2月利率债市场展望

• 短期展望：避险情绪升温，风险溢价上行利好债市，市场波动可能放大。
• 中期展望：疫情控制程度和政策对冲力度将共同影响债市走势。
• 收益率预期：在基准情景下（疫情2月中下旬出现拐点，3月得到控制），预计一季度十年期国债收益率仍有约10BP的下行空间。

关键数据与图表说明

• 图表1：利率债发行与到期情况，显示1月发行量大幅上升。
• 图表2：利率债发行利率走势，整体下行。
• 图表3：国债期限利差变动，10Y-1Y利差走阔。
• 图表4：国开债与国债利差走势，利差收窄。
• 图表5：国开债隐含税率走势，税率有所下降。
• 图表6：质押式回购利率走势，显示资金面宽松。
• 图表7：中美10年期国债利差走势，利差小幅走阔。

总结

2020年1月利率债市场在宽松预期、资金面宽松和疫情避险情绪的推动下呈现上涨趋势，收益率下行反映市场对经济可持续性存在担忧。地方债发行放量成为一级市场主要推动力，而央行通过降准和MLF操作有效缓解流动性压力。宏观数据虽有反弹，但未对债市形成明显回调压力。中美利差因避险情绪和美联储政策调整而小幅走阔。展望2月，疫情控制与政策对冲将是影响债市的关键因素，短期债市仍有上涨动力，收益率或继续下行。