20210810-中诚信国际-7月利率债运行分析与展望_全面降准落地利率普遍回落_短期内收益率面临下行约束_14页_3mb

7月利率债运行分析及展望总结

核心内容概述

7月利率债市场在全面降准政策影响下，整体呈现收益率下行趋势，但面临短期调整风险。货币政策保持稳健，强调“稳字当头”，并注重跨周期政策设计。经济修复节奏有所放缓，供需两端同步走弱，叠加海外环境复杂，对利率债收益率形成一定下行约束。同时，随着专项债加快发行，流动性扰动可能推动收益率探底回升，但整体上行空间有限。

主要观点

• 货币政策：坚持稳健基调，降准是常规操作，后续可能有进一步定向降准。
• 经济基本面：经济修复力度减弱，制造业PMI连续回落，出口订单持续下降，需求端疲软。
• 流动性环境：央行通过降准释放流动性，但整体净回笼，资金利率普遍下行。
• 利率债发行：发行规模小幅上升，发行利率普遍下行，地方债发行利差基本持平。
• 利率债交易：交易规模回升，收益率延续下行，期限利差走阔，10年期国债收益率降幅超25BP。
• 收益率展望：8月收益率或面临短期调整，存在小幅上行可能，但总体受流动性及基本面影响下行空间有限。

关键信息

一、货币政策与流动性

• 央行7月全面降准0.5个百分点，释放约万亿资金，用于对冲MLF到期及税期高峰流动性缺口。
• 公开市场操作减少，净回笼资金3600亿元，其中逆回购净回笼600亿元，MLF净回笼3000亿元。
• 7月资金利率普遍下行，shibor各期限均下降，R007和DR007利差收窄，流动性分层改善。
• MLF与LPR利率保持不变，货币政策继续强调“稳”与“精准”。

二、经济基本面分析

• 7月制造业PMI为50.4%，连续4个月回落，新订单、新出口订单、生产指数均下降。
• 上半年GDP增长12.7%，二季度增长7.9%，经济修复节奏边际放缓。
• CPI同比上涨1.0%，核心CPI为1.3%，PPI同比回升至9%，但基础较弱。
• 7月经济增速或面临回落压力，但全年潜在增速仍有望达到目标。

三、利率债一级市场表现

• 利率债发行总量较上月增加294.38亿元至1.88万亿元，国债、政金债发行放量。
• 各期限国债、国开债及非国开债发行利率普遍下行，仅3年期和7年期国债略有上行。
• 地方债发行规模回落，但新增专项债发行3403.01亿元，剩余额度仍超2万亿元。

四、利率债二级市场表现

• 利率债交易规模增加1.74万亿元至13.43万亿元，国债、政金债交易量上升。
• 10年期国债收益率波动下行，降幅超25BP，10Y-1Y利差走阔至70.17BP。
• 30年期国债收益率下行21.38BP至3.44%，50年期国债收益率下行21.52BP至3.54%。
• 降准释放流动性，推动收益率下行，但需关注流动性扰动下的短期调整风险。

五、政策展望与市场影响

• 央行强调“稳字当头”，后续可能出台进一步定向降准。
• 通胀压力可控，但中美利差可能收窄，对我国债市形成底部约束。
• 8月MLF到期规模较高，地方债加快发行或加剧流动性扰动。
• 10年期国债收益率或小幅上行，但整体仍处于低位，存在探底回升可能。
• 中诚信国际FTY模型预测8月10年期国债收益率下行，但需结合政策与市场变化进行综合判断。

结论

7月利率债市场在全面降准推动下收益率普遍下行，但短期面临流动性扰动与基本面调整的双重影响，存在短期波动风险。货币政策仍以“稳”为主，强调跨周期设计与结构性支持，未来可能进一步通过定向降准等方式释放流动性。经济修复节奏放缓，但全年潜在增速仍有望实现目标，叠加外部环境不确定性，债市收益率走势将受到多方面因素影响，短期或面临小幅上行压力，但整体下行空间有限。