20220607-中诚信国际-5月利率债运行分析与展望_LPR再度下调助力稳预期降成本_短期内收益率或延续低位运行_12页_1mb

5月利率债运行分析与展望总结

核心内容

本报告分析了2022年5月中国利率债市场运行情况，重点围绕经济基本面、资金与流动性、利率债一级与二级市场表现，以及未来货币政策和收益率走势进行展望。报告指出，尽管经济基本面仍偏弱，但政策支持力度加大，市场对稳增长预期增强，利率债收益率整体呈下行趋势，短期内或延续低位波动。

主要观点

• 货币政策稳中偏松：央行继续实施稳健货币政策，5月通过小额净回笼资金维持流动性合理充裕，同时强调结构性工具的使用，以支持重点领域和行业。
• 经济修复压力仍存：5月制造业PMI和非制造业商务活动指数虽有所回升，但仍位于荣枯线以下，显示经济整体仍偏弱。
• LPR下调助力稳预期：5年期LPR继1月下调后再次下调，为2019年8月LPR改革以来最大降幅，有助于降低融资成本。
• 利率债发行放量：5月利率债发行规模显著增长，地方债发行量大幅增加，带动整体发行规模达2.18万亿元。
• 收益率整体下行：利率债收益率呈波动下行走势，10年期国债收益率最低突破2.7%，收益率曲线小幅走阔。

关键信息

一、经济基本面分析

• 制造业PMI：5月为49.6%，较前值回升2.2个百分点，但仍低于临界点。
• 非制造业商务活动指数：5月回升至47.8%，结束2月以来的回落走势。
• 工业增加值：同比下降2.9%，显示供给端受疫情影响。
• 社零额：同比下降11.1%，消费仍偏弱。
• 固定资产投资：累计同比增长6.8%，部分领域仍在探底。
• CPI与PPI：CPI同比上升至2.1%，PPI同比下降至8.0%，通胀压力有限。

二、资金与流动性监测

• 央行操作：5月净回笼资金100亿元，较上月下降6300亿元，操作较为谨慎。
• 货币市场利率：整体下行，R007和DR007均值分别降至1.74%和1.63%，利差收窄。
• LPR调整：5年期LPR下调15BP至4.45%，为改革以来最大降幅，稳地产信号明显。

三、利率债一级市场表现

• 发行规模：5月利率债发行规模达2.18万亿元，较上月增加6773亿元。
• 国债发行：规模较上月减少2043.4亿元至5616.2亿元。
• 地方债发行：规模大幅增加至1.21万亿元，其中新增专项债达6319.62亿元。
• 发行利率：整体下行，地方债发行利差小幅收窄至15.31BP。

四、利率债二级市场表现

• 交易规模：5月利率债交易规模达11.89万亿元，较上月增加2798.4亿元。
• 收益率走势：10年期国债收益率波动下行，最低突破2.7%，收益率曲线小幅走阔。
• 期限利差：10Y-1Y国债利差均值达80.38BP，显示长端收益率下行幅度较大。

五、政策与展望

• 稳增长政策加码：国务院发布一揽子政策措施，强调新增支农支小再贷款额度和提高普惠小微贷款支持比例。
• 收益率预期：中诚信国际FTY模型预测6月10年期国债收益率将继续下行，短期内或维持低位波动。
• 外部环境：中美利差倒挂，但债市开放政策有助于缓解外资流出压力。
• 流动性预期：6月预计有万亿新增专项债落地，但央行操作稳中偏松，流动性仍将保持合理充裕。

结构清晰总结

1. 经济基本面：偏弱运行，修复压力仍存

• 制造业与非制造业PMI回升，但均低于荣枯线。
• 工业增加值、社零额和固定资产投资数据均显示经济偏弱。
• CPI略有回升，PPI持续回落，通胀压力有限。
• 金融数据疲软，社融增长放缓，需警惕信贷塌方风险。

2. 资金与流动性：宽松为主，利率下行

• 央行小额净回笼资金，货币市场利率整体下行。
• Shibor和DR007均值下行，利差收窄。
• 5年期LPR下调15BP，为改革以来最大降幅，稳预期、降成本效果显著。

3. 利率债一级市场：发行放量，利率下行

• 利率债发行总量增长至2.18万亿元，地方债占比显著。
• 国债和国开债发行规模减少，非国开政金债发行量增加。
• 各期限发行利率整体下行，地方债利差收窄。

4. 利率债二级市场：交易活跃，收益率下行

• 利率债交易规模增加至11.89万亿元，避险情绪推动。
• 10年期国债收益率波动下行，最低突破2.7%。
• 期限利差小幅走阔，显示长端收益率下行压力较大。

5. 政策与展望：稳增长导向，收益率或低位运行

• 货币政策继续发力，结构性工具使用加强。
• 6月预计有万亿新增专项债落地，流动性或受扰动，但央行或加大投放。
• 中诚信国际FTY模型预测6月10年期国债收益率或继续下行。
• 外部环境影响有限，债市开放政策缓解外资流出压力。

附录：模型介绍

• 模型名称：中诚信国际FTY模型（国债收益率预测模型）
• 模型方法：基于Nelson-Siegel模型分解收益率，结合主成分分析处理宏观经济、价格水平、货币政策等指标，通过修正向量自回归模型（VEC）预测10年期国债收益率。
• 预测准确率：对2020年1月后数据预测准确率约为80%，个别时段受政策影响可能出现偏差。