20230209-中诚信国际-1月利率债运行分析与展望_春节资金面偏紧央行加大投放_短期内收益率上行动力仍不足_11页_1mb

文档总结

核心内容

本报告为中诚信国际研究院发布的2023年1月利率债运行分析与展望，主要围绕货币政策、经济基本面、资金与流动性、利率债一级与二级市场运行情况以及未来展望展开分析，旨在为投资者提供关于利率债市场走势的参考。

主要观点

• 货币政策以稳为主，央行加大资金投放，保持流动性合理充裕，对收益率上行动力不足。
• 经济基本面边际回暖，供需两端同步改善，制造业和非制造业PMI均重返扩张区间。
• 资金利率涨跌互现，R007与DR007利差收窄，流动性整体维持宽松。
• 利率债一级市场发行规模小幅回落，国债发行大幅减少，地方债发行增加。
• 利率债二级市场交易规模下降，收益率波动上行，但幅度有限。
• 中诚信国际FTY模型预测，2月10年期国债收益率或下行，短期内收益率上行动力不足。

关键信息

一、经济基本面分析

• 2022年GDP同比增长 3%，显著弱于2021年。
• 1月制造业PMI为 50.1%，较前值回升 3.1个百分点，重回荣枯线之上。
• 新订单指数回升 7个百分点至 50.9%，生产指数回升 5.2个百分点至 49.8%。
• 非制造业商务活动指数回升 12.8个百分点至 54.4%，服务业指数为 54%，为2022年6月以来最高值。
• CPI同比增长 2%，PPI同比增长 4.1%，通胀压力有限。
• M2同比增长 11.8%，社融存量同比增长 9.6%，但宽货币向宽信用传导不畅。

二、资金与流动性监测

• 央行1月净投放资金超 5000亿元，其中逆回购净投放 4990亿元，MLF净投放 790亿元。
• 资金利率涨跌互现，R007和DR007利差收窄，流动性仍保持合理充裕。
• 各期限shibor利率有所下行，DR007均值为 1.92%，较上月上行 15.38BP。
• LPR保持不变，1年期为 3.65%，5年期为 4.3%。

三、利率债一级市场情况

• 利率债发行总量较上月减少 623.6亿元至 1.75万亿元。
• 国债发行规模大幅减少 8331.5亿元至 6430亿元。
• 政策金融债发行规模增加 2187.6亿元至 4620亿元。
• 地方债发行规模增加 5520.3亿元至 6435亿元，新增专项债发行规模为 4911.84亿元。
• 各期限国债、国开债、政金债发行利率多数下行，地方债发行利差走阔。

四、利率债二级市场表现

• 利率债交易规模较上月减少 2.16万亿元至 9.19万亿元。
• 10年期国债收益率较上月末上行 6.24BP，波动范围为 [2.8103%, 2.9341%]，振幅 12.38BP，较上月走阔 3.37BP。
• 3年期国债收益率上行 12.5BP，3年期国开债上行 17.77BP。
• 30年期国债收益率上行 8.4BP至 3.2793%，50年期国债收益率上行 3BP至 3.345%。

五、政策与展望

• 货币政策更加注重结构性工具的使用，继续向小微企业、制造业、消费、基建等重点领域倾斜。
• 2月经济数据真空期对收益率影响有限，央行加大资金投放，流动性仍偏宽松。
• 外资流出压力有所缓解，中美利差倒挂幅度收窄，对我国债市形成利好。
• 中诚信国际FTY模型预测，2月10年期国债收益率或下行，维持此前年报观点。

结构性工具与政策支持

• 央行延续实施碳减排支持工具、煤炭清洁高效利用专项再贷款、交通物流专项再贷款。
• 未来货币政策将以结构性工具为主，推动有效信贷平稳增长，降低企业融资成本。

外部环境影响

• 美联储加息接近尾声，美国经济增速放缓，IMF预测2023年增速为 1.4%，衰退风险上升。
• 中美利差倒挂约 60BP，较去年底有所回落，外资流出压力放缓。

附录：宏观利率预测模型

• 模型基于Nelson-Siegel模型（NS模型），加入主成分分析处理的宏观经济、价格水平、货币政策等指标。
• 通过**修正向量自回归模型（VEC模型）**预测10年期国债收益率月度变化。
• 模型对方向预测正确率约 70%，个别时段受政策影响可能与实际走势存在偏差。

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