20250327-国盛证券-三维化学-002469.SZ-Q4业绩显著提速_分红率大幅提升表现亮眼_3页_760kb

三维化学（002469.SZ）总结

核心内容概述

三维化学（002469.SZ）在2024年实现了整体业绩的稳定增长，尤其在第四季度表现出显著提速。尽管全年营业收入和归母净利润同比略有下降，但Q4单季收入和利润大幅增长，主要受益于北方华锦等工程项目收入确认提速及正丙醇价格上涨。公司分红率大幅提升，达到98.8%，展现出较强的股东回报意愿。同时，公司在手重大订单持续增长，预计未来业绩将有明显提升。

主要观点

• 业绩表现：2024年公司实现营业收入25.5亿元，同比下降3.9%；归母净利润2.6亿元，同比下降6.9%；扣非归母净利润2.67亿元，同比下降2.4%。Q4单季收入和利润显著增长，预计主要受北方华锦和天津石化项目推进及正丙醇价格上涨影响。
• 分业务表现：工程业务收入同比下降5.5%，化学品业务收入下降0.9%，催化剂等其他业务下降23.6%。但化学品业务毛利率提升，成为推动整体毛利率增长的主要因素。
• 毛利率提升：全年综合毛利率为21.6%，同比提升0.32个百分点，主要得益于化学品业务盈利能力增强。
• 费用控制：全年期间费用率9.7%，同比上升0.8个百分点，其中管理费用率上升较为明显，主要因职工薪酬增加。
• 分红率：全年分红率高达98.8%，同比提升29.8个百分点，自2020年以来持续提高分红比例，体现了公司对股东回报的重视。
• 投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.0/5.5/7.5亿元，同比增长53%/38%/36%。EPS分别为0.62/0.85/1.16元/股，当前股价对应PE分别为14/10/7.5倍，维持“买入”评级。
• 在手订单：截至2024年底，公司在手未完工合同额达13.9亿元，为当年工程业务收入的2.4倍。新疆煤化工和鲁油鲁炼项目有望释放大额订单，为业绩增长提供支撑。

关键信息

财务数据

• 营业收入：2024年为25.5亿元，同比下降3.9%；预计2025-2027年分别为36亿元、46.54亿元、60.46亿元，增长率分别为40.9%、29.3%、29.9%。
• 归母净利润：2024年为2.6亿元，同比下降6.9%；预计2025-2027年分别为4.0亿元、5.5亿元、7.5亿元，增长率分别为53%、38%、36%。
• 扣非归母净利润：2024年为2.67亿元，同比下降2.4%。
• 毛利率：全年为21.6%，同比提升0.32个百分点；化学品业务毛利率同比提升4.7个百分点，工程业务毛利率同比下降12个百分点。
• 净利率：全年为10.3%，同比下降0.3个百分点。
• ROE：全年为9.6%，预计2025-2027年分别为14.4%、18.7%、23.7%，持续提升。
• 期间费用率：全年为9.7%，同比上升0.8个百分点。
• 经营性现金流：全年净流入2.8亿元，较上年同期减少2.2亿元，主要因工程总承包支付设备材料款及工程款增加。
• 分红率：全年分红率高达98.8%，2025年预期股息率为5.9%，具备较强吸引力。

项目与订单

• 在手订单：截至2024年底，公司在手未完工合同额为13.9亿元，为当年工程业务收入的2.4倍。
• 新中标订单：年初以来新中标订单已达4亿元，约占2024年新签订单总额的85%。
• 潜在大单：新疆煤化工和鲁油鲁炼项目有望释放大额订单，推动业绩增长。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 估值：当前股价对应PE分别为14/10/7.5倍，具备较强投资吸引力。

风险提示

• 新签订单规模不及预期。
• 项目建设进度不及预期。
• 化工品价格大幅波动风险。

财务指标对比

财务比率分析

总结

三维化学在2024年整体业绩表现稳健，尽管面临一定的收入和利润下降压力，但Q4业绩显著提速，显示出公司在工程项目推进和化工品价格波动中的良好应对能力。公司分红率的大幅提升进一步增强了其对投资者的吸引力，且在手订单和新中标项目为未来业绩增长提供了有力支撑。预计未来三年公司净利润和EPS将显著增长，估值逐步下降，维持“买入”评级。投资者应关注新签订单规模、项目建设进度及化工品价格波动等风险因素。