20250418-国盛证券-三维化学-002469.SZ-Q1业绩微降符合预期_后续有望显著提速_3页_770kb

三维化学（002469.SZ）总结

核心内容

三维化学在2025年第一季度实现了营业收入5.5亿元，同比增长5.5%，但归母净利润同比下降10.5%至0.52亿元，扣非归母净利润同比下降8.3%。尽管Q1净利润增速较低，但公司认为后续业绩有望显著提速。

主要观点

• 业绩表现：Q1收入符合预期，但净利润下滑主要由于丁辛醇产品价格回落、重大项目进度偏慢、费用率上升以及资产减值转回比例下降。公司预计随着季节性影响的消除，Q2起在手重大项目将加速推进，带动业绩大幅增长。
• 财务状况：Q1综合毛利率提升0.78个百分点至20.6%，经营性现金流净流入1.3亿元，同比增加0.6亿元。公司持有大量类现金资产，合计约21亿元，为后续业务发展提供资金保障。
• 订单情况：2025年Q1新签订单额达3亿元，同比大幅增长7592%，且Q1新签订单加上中标未签约订单合计达4.7亿元，超过去年全年新签订单总额。在手未完工合同额达16.7亿元，其中北方华锦项目未确认收入约0.6亿元，预计2025年10月31日中交，Q2有望加速确认收入。
• 投资前景：公司重点跟踪新疆煤化工市场与齐鲁石化鲁油鲁炼项目进展，已中标部分前期订单，未来EPC项目招标启动后有望获取更大规模订单，支撑业绩增长。
• 投资建议：基于2025-2027年归母净利润预测分别为3.8/5.1/6.9亿元，同比增长44%/35%/36%，EPS分别为0.58/0.79/1.07元/股，当前股价对应PE分别为14/10/7.6倍。以2023-2024年平均分红率84%计算，2025年预期股息率6%，具备较强投资吸引力，维持“买入”评级。
• 风险提示：新签订单规模不及预期、项目建设进度滞后、化工品价格波动等风险。

关键信息

财务指标预测

财务报表概览

• 资产负债表：

  • 流动资产从2023年的2271亿元增至2025年的2300亿元。
  • 现金从1120亿元降至297亿元，但其他流动资产及债权投资增长明显。
  • 负债合计从2023年的621亿元增至2027年的1232亿元，资产负债率逐步上升。

• 现金流量表：

  • 经营活动现金流净额从2023年的506亿元降至2025年的303亿元，但2025年Q1经营性现金流净流入1.3亿元。
  • 投资活动现金流为负，主要因长期投资增加。
  • 筹资活动现金流持续为负，反映公司资金需求。

• 利润表：

  • 营业收入持续增长，毛利率稳步提升。
  • 归母净利润增长显著，但净利率有所下降。
  • EBITDA从2023年的398亿元增长至2027年的933亿元。

主要财务比率

项目进展与市场前景

• 在手未完工合同额达16.7亿元，为2024年建筑业业务收入的3倍。
• 北方华锦项目预计2025年10月31日中交，Q2有望加速推进。
• 公司重点跟踪新疆煤化工市场及齐鲁石化鲁油鲁炼项目，未来有望获取更大规模订单。

投资建议

• 维持“买入”评级，基于未来三年业绩增长预期及股息率吸引力。
• 2025年预期股息率6%，具备较强投资吸引力。

风险提示

• 新签订单规模不及预期
• 项目建设进度滞后
• 化工品价格大幅波动风险