20250327-天风证券-三维化学-002469.SZ-现金分红比例近100_25年有望迎来业绩集中兑现_3页_772kb

三维化学（002469）总结

核心内容

三维化学（002469）在2024年实现营业收入25.54亿元，同比小幅下降3.88%，归母净利润2.63亿元，同比下降6.92%。尽管整体业绩承压，但2024年第四季度表现亮眼，收入和归母净利润分别同比增长29.47%和39.31%，主要受益于正丙醇价格上涨。公司具备较高的成长潜力，尤其在工程和化工实业领域。

主要观点

• 高分红与高现金储备：公司2024年现金分红比例高达98.8%，截至3月27日收盘股息率达4.5%，并拥有18.5亿元在手现金，显示出良好的财务状况。
• 工程业务增长预期：工程订单有望在2025年开始步入收入确认高峰，鲁油鲁炼项目推进亦带来潜在订单增量。
• 化工业务盈利向好：正丙醇等产品价格上行可能带动毛利率提升，而新业务板块如高端纤维素项目仍在建设中，未来有望成为新的增长点。
• 盈利能力小幅提升：2024年综合毛利率提升0.33个百分点至21.6%，但期间费用率同比上升0.8个百分点，净利率略有下降。
• 估值与盈利预期：预计2025-2027年公司归母净利润分别为3.8、4.9、5.9亿元，同比增长分别为45%、28%、21%，对应PE分别为15、12、10倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务表现

财务健康状况

• 资产负债率：2024年末为20.94%，保持较低水平。
• 货币资金：2024年末为474.14亿元，显示公司具备较强的现金流能力。
• 现金流：2024年CFO净额为2.85亿元，同比减少2.21亿元，主要因工程总承包支付设备材料款及工程款增加。
• 分红与股息率：2024年分红比例高达98.8%，对应股息率4.5%。

业务板块分析

1. 工程业务：

   • 2024年营收4.67亿元，同比下降1.32%。
   • 2024年毛利率15.83%，同比下降12.15个百分点。
   • 北方华锦项目累计确认收入2.95亿元，累计收款4.28亿元。

2. 化工业务：

   • 2024年营收14.08亿元，同比增长1.75%。
   • 醇醛酯类、残液加工、催化剂销售分别增长1.75%、下降12.01%、下降24.95%。
   • 毛利率提升，主要受正丙醇价格上涨影响。

3. 新业务板块：

   • 纤维素及衍生物2024年营收0.14亿元，同比增长599%。
   • 醋酸丁酸纤维素产品优化提升技改项目稳步推进，预计达产后新增异辛酸产能5万吨/年、纤维素及衍生物产能1.5万吨/年。

成长性与风险提示

• 成长性：公司预计2025-2027年归母净利润将显著增长，主要受益于新项目投产及订单释放。
• 风险提示：原材料价格波动、工程订单结算速度不及预期、石油化工行业景气度超预期下滑。

投资评级

• 行业：建筑装饰/专业工程
• 6个月评级：买入（维持评级）
• 当前价格：8.94元
• 目标价格：未明确

结论

三维化学凭借高分红、高现金储备及新业务的持续拓展，展现出较强的盈利能力和投资吸引力。尽管2024年整体业绩承压，但四季度表现强劲，未来增长潜力值得期待。公司财务报表健康，资产负债率低，且具备良好的现金流管理能力，长期成长性被持续看好。