20260227-国金证券-信用策略备忘录_透支行情的反转_5页_816kb

固定收益组分析总结

核心内容概述

本报告由国金证券固定收益组分析师尹睿哲与李豫泽撰写，主要围绕近期信用债市场表现、久期变化、科创债走势及地方债表现展开分析，并提示相关投资风险。

量化信用策略分析

• 票息空间收窄：截至2月13日，模拟组合票息空间持续收窄，节前一周票息多下行。
• 收益表现：
  • 存单重仓组合、城投及商金债子弹型组合年化收益降至去年9月以来最低。
  • 除二级超长型策略仍保持14.3bp的收益空间外，其余策略收益空间不足10bp。
• 收益来源：多数策略的收益主要来源于资本利得，票息贡献集中在5%至25%之间。

品种久期跟踪

• 久期整体拉长：信用债久期普遍延长。
• 具体数据：
  • 城投债、产业债加权平均成交期限分别为2.31年、2.71年。
  • 商业银行债中，二级资本债、银行永续债、一般商金债加权平均成交期限分别为4.04年、3.58年、1.77年，其中一般商金债处于较低历史水平。
  • 其他金融债久期分别为：证券公司债1.79年、证券次级债2.73年、保险公司债3.63年、租赁公司债1.58年。
• 历史分位：租赁公司债久期历史分位数处于较高水平。

科创债市场表现

• 收益率走势：春节前一周科创债呈现结构性牛市。
  • 短久期高等级科创债收益率曲线平坦化。
  • 3-5年交易所科创债收益率小幅上行至2.01%，后续下行空间有限。
• 成交与估值：科创债整体成交收益率基本贴近市场估值，低估值成交幅度均值在1.4bp以内。

地方债市场表现

• 涨幅不及国债：节前一周，7-10年、10年以上地方债指数分别上涨0.13%、0.16%，涨幅低于同期限国债。
• 流动性与偏好：流动性更强的国债更易获得成交量，长久期信用债因绝对收益优势受到部分机构青睐，但地方债表现相对疲软。

风险提示

1. 模拟组合失真：实际产品配置更复杂，策略会随市场变化调整，而模拟组合固定配比可能导致失真。
2. 久期模型误差：久期计算基于经纪商成交数据，可能存在统计值与真实值偏差。
3. 数据统计偏差：银行间债券交易存在时滞，可能影响统计结果；地方债数据统计口径不统一，影响可比性与准确性。

附注信息

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