20260508-国金证券-信用策略备忘录_低收益与方向选择期_6页_794kb

固定收益组分析总结

核心内容概述

本报告由国金证券固定收益组分析师尹睿哲与李豫泽撰写，主要围绕信用债市场、地方债发行情况以及相关策略表现进行分析。报告涵盖量化信用策略、品种久期跟踪、票息资产热度图谱、超长债市场特征和地方债发行定价等主题，提供了详细的市场数据和趋势判断。

主要观点

1. 量化信用策略表现

• 截至4月30日，二永债久期策略跑赢中长端基准。
• 节前一周，中长端策略偏离基准幅度基本在5bp以内，分化程度减弱。
• 城投久期策略与子弹型策略收益基本持平，显示市场久期偏好仍处于纠结期。
• 尽管3-5年二永债利差偏低，但相较于同期限普信债仍有超额票息。
• 二永债久期策略正项超额分别达到2.3bp、6.3bp的相对高位。

2. 品种久期跟踪

• 截至4月30日，城投债、产业债成交期限分别加权于2.28年、2.25年。
• 商业银行债中，二级资本债、银行永续债、一般商金债加权平均成交期限分别为4.62年、3.82年、1.32年。
• 二级资本债久期持续拉长，一般商金债接近2021年以来最低水平。
• 从其余金融债来看，证券公司债、证券次级债、保险公司债、租赁公司债久期分别为1.50年、2.79年、3.29年、1.39年。
• 证券公司债和保险公司债较前一周有所缩短，保险公司债久期处于较低历史分位。

3. 票息资产热度图谱

• 非金融非地产类产业债超过半数品种收益下行，其中2-3年国企私募永续、1-2年民企私募非永续债收益分别下行7.4BP、3.6BP。
• 地产债受到青睐，非永续债中，1-2年民企公募及同期限国企品种收益压降均超过5BP。
• 金融债中收益下行比例低于普信债。
• 租赁债收益率下行居多，但下行幅度均在3BP以内。
• 银行次级债中，2-3年股份行、农商行二级资本债收益回调6BP以上，3-5年永续债收益率基本上行。
• 证券公司普通债收益多下行，次级债中，1年内公募、1-2年私募非永续债收益分别下行2BP、3BP，而2年以上品种有所回调。

4. 超长债市场特征

• 超长信用债成交量收缩，流动性明显弱化。
• 7年以上普信债成交笔数跌至169笔。
• 周内超长信用新券成交笔数占比升至35.5%，存量资金锁定在低流动性存续品种中，边际资金沿比价链条外溢至新券，导致新券流动性被动强化。

5. 地方债发行定价

• 截至4月24日，10年、20年及30年地方债周度发行利率分别下行6.8BP、5.4BP、1.7BP。
• 10年地方债利率降至去年8月中旬以来低位，20年、30年品种也达到年内极低点。
• 10年新券与同期限国债利差明显压缩，20年及以上品种利差出现小幅走阔。

关键信息

• 二永债久期策略表现优于中长端基准，显示其在当前市场环境下具备一定优势。
• 城投债、产业债久期加权平均在2.25-2.28年之间，而商业银行债中，二级资本债久期最长。
• 非金融非地产产业债收益普遍下行，但地产债表现相对较好。
• 超长信用债市场流动性下降，但新券成交占比上升，显示市场对新券的偏好。
• 地方债发行利率持续下行，但利差结构出现分化，10年利差压缩，20年及以上利差走阔。

风险提示

1. 模拟组合配置方法失真：实际产品配置更复杂，可能与模拟结果不一致。
2. 久期模型估算误差：久期计算基于经纪商成交数据，可能存在偏差。
3. 统计数据失真及口径偏差：存在交易时滞和不同机构统计口径差异，影响数据准确性。

数据来源与说明

• 数据来源：iFinD，国金证券研究所。
• 数据说明：
  • 二永债久期策略基准组合：20%的10年国债、64%的3年AA+城投债、16%的10年AA+产业债。
  • 久期计算基于经纪商成交数据，存在统计偏差风险。
  • 短期限品种收益率可能高于长期限，非永续品种收益率可能高于永续品种。
  • 地方债数据涵盖发行利率与利差变化，反映市场情绪与资金流向。

图表目录

• 图表1：信用风格中长端策略组合超额收益
• 图表2：信用债平均成交久期（截至2026/4/30）
• 图表3：信用债久期历史分位数（截至2026/4/30）
• 图表4：存量信用债加权平均估值收益率（取值时间为4月27日）
• 图表5：超长普信债新券成交占比持续上升
• 图表6：地方债发行定价

特别声明

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