> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 固定收益组分析总结 ## 核心内容概述 本报告由国金证券固定收益组分析师尹睿哲与李豫泽撰写，主要围绕信用债市场、地方债发行情况以及相关策略表现进行分析。报告涵盖量化信用策略、品种久期跟踪、票息资产热度图谱、超长债市场特征和地方债发行定价等主题，提供了详细的市场数据和趋势判断。 ## 主要观点 ### 1. 量化信用策略表现 - 截至4月30日，二永债久期策略跑赢中长端基准。 - 节前一周，中长端策略偏离基准幅度基本在5bp以内，分化程度减弱。 - 城投久期策略与子弹型策略收益基本持平，显示市场久期偏好仍处于纠结期。 - 尽管3-5年二永债利差偏低，但相较于同期限普信债仍有超额票息。 - 二永债久期策略正项超额分别达到2.3bp、6.3bp的相对高位。 ### 2. 品种久期跟踪 - 截至4月30日，城投债、产业债成交期限分别加权于2.28年、2.25年。 - 商业银行债中，二级资本债、银行永续债、一般商金债加权平均成交期限分别为4.62年、3.82年、1.32年。 - 二级资本债久期持续拉长，一般商金债接近2021年以来最低水平。 - 从其余金融债来看，证券公司债、证券次级债、保险公司债、租赁公司债久期分别为1.50年、2.79年、3.29年、1.39年。 - 证券公司债和保险公司债较前一周有所缩短，保险公司债久期处于较低历史分位。 ### 3. 票息资产热度图谱 - 非金融非地产类产业债超过半数品种收益下行，其中2-3年国企私募永续、1-2年民企私募非永续债收益分别下行7.4BP、3.6BP。 - 地产债受到青睐，非永续债中，1-2年民企公募及同期限国企品种收益压降均超过5BP。 - 金融债中收益下行比例低于普信债。 - 租赁债收益率下行居多，但下行幅度均在3BP以内。 - 银行次级债中，2-3年股份行、农商行二级资本债收益回调6BP以上，3-5年永续债收益率基本上行。 - 证券公司普通债收益多下行，次级债中，1年内公募、1-2年私募非永续债收益分别下行2BP、3BP，而2年以上品种有所回调。 ### 4. 超长债市场特征 - 超长信用债成交量收缩，流动性明显弱化。 - 7年以上普信债成交笔数跌至169笔。 - 周内超长信用新券成交笔数占比升至35.5%，存量资金锁定在低流动性存续品种中，边际资金沿比价链条外溢至新券，导致新券流动性被动强化。 ### 5. 地方债发行定价 - 截至4月24日，10年、20年及30年地方债周度发行利率分别下行6.8BP、5.4BP、1.7BP。 - 10年地方债利率降至去年8月中旬以来低位，20年、30年品种也达到年内极低点。 - 10年新券与同期限国债利差明显压缩，20年及以上品种利差出现小幅走阔。 ## 关键信息 - **二永债久期策略表现优于中长端基准**，显示其在当前市场环境下具备一定优势。 - **城投债、产业债久期加权平均在2.25-2.28年之间**，而商业银行债中，二级资本债久期最长。 - **非金融非地产产业债收益普遍下行**，但地产债表现相对较好。 - **超长信用债市场流动性下降**，但新券成交占比上升，显示市场对新券的偏好。 - **地方债发行利率持续下行**，但利差结构出现分化，10年利差压缩，20年及以上利差走阔。 ## 风险提示 1. **模拟组合配置方法失真**：实际产品配置更复杂，可能与模拟结果不一致。 2. **久期模型估算误差**：久期计算基于经纪商成交数据，可能存在偏差。 3. **统计数据失真及口径偏差**：存在交易时滞和不同机构统计口径差异，影响数据准确性。 ## 数据来源与说明 - 数据来源：iFinD，国金证券研究所。 - 数据说明： - 二永债久期策略基准组合：20%的10年国债、64%的3年AA+城投债、16%的10年AA+产业债。 - 久期计算基于经纪商成交数据，存在统计偏差风险。 - 短期限品种收益率可能高于长期限，非永续品种收益率可能高于永续品种。 - 地方债数据涵盖发行利率与利差变化，反映市场情绪与资金流向。 ## 图表目录 - 图表1：信用风格中长端策略组合超额收益 - 图表2：信用债平均成交久期（截至2026/4/30） - 图表3：信用债久期历史分位数（截至2026/4/30） - 图表4：存量信用债加权平均估值收益率（取值时间为4月27日） - 图表5：超长普信债新券成交占比持续上升 - 图表6：地方债发行定价 ## 特别声明 - 本报告为国金证券所有，未经授权不得复制、转发、转载、引用、修改、仿制或刊发。 - 报告基于公开资料和实地调研，不保证信息准确性和完整性。 - 报告观点可能与其他研究报告或市场实际不一致，仅供参考。 - 报告仅供风险评级高于C3级的投资者使用，不构成投资建议。 ## 联系方式 ### 上海 - 电话：021-80234211 - 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn - 地址：上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦5楼 - 邮编：201204 ### 北京 - 电话：010-85950438 - 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn - 地址：北京市东城区建内大街26号新闻大厦8层南侧 - 邮编：100005 ### 深圳 - 电话：0755-86695353 - 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn - 地址：深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心18楼1806 - 邮编：518000 ## 其他信息 - 报告提供微信公众号“国金证券研究”和小程序“国金证券研究服务”。 - 附有二维码链接，可扫码访问相关服务。