20131031-兴证国际证券-金山软件-03888.HK-完成各业务布局_新的增长点值得期待_25页_1mb

报告摘要

本报告首次对金山软件进行覆盖，给予“增持”评级，目标价为21.24港元，较现价19.38港元有约9.6%的潜在上升空间。金山软件作为中国领先的娱乐软件、互联网安全及应用软件开发商，已实现从“盒装软件之王”向软件即服务的互联网应用模式的转型，业务涵盖网游、金山网络、WPS及金山云四大板块。

网游业务：公司网游收入主要来自剑侠情缘系列，尤其是剑网3带动了公司营收增长。预计2013年网游业务营收同比增长31.1%，未来2-3年仍有望保持高于行业平均的增长速度。
金山网络：金山网络作为公司中短期最大增长点，主要依赖猎豹浏览器的用户增长及页游平台的商业化。预计2013-2015年金山网络业务营收增长率分别为87.38%、67.35%和32.84%。
WPS业务：WPS在企业端持续发力，2013年恢复增长，全年预计增长20%。同时，公司开始探索个人用户端的货币化模式，预计未来三年WPS业务营收增长率分别为22.56%、35.5%和33.8%。
金山云：作为战略性布局，金山云与公司其他业务协同效应明显，但短期内尚未产生实质性营收。

项目	2013E（百万元）	2014E（百万元）	2015E（百万元）
游戏业务收入	1128	1341	1523
游戏收入增长	31.1%	18.83%	13.57%
金山网络收入	631	1056	1403
金山网络增长	87.38%	67.35%	32.84%
WPS收入	262	355	475
WPS增长	22.56%	35.5%	33.8%
总营收	2021	2752	3401
营收增长率	43.24%	36.14%	23.58%