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金山软件 (3888:HK) 公司研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了金山软件（3888:HK）在2018年第三季度的财务表现及未来展望，强调其游戏和云业务的潜在增长，同时指出公司面临的主要挑战和估值情况。分析师Mae Huang维持增持评级，认为公司股价仍有上升空间。

主要观点

• 财务表现：

  • 2018年第三季度收入为15.38亿元，同比增长18%。
  • 净利润为-0.59亿元，同比下降125%。
  • 稀释后每股收益（EPS）预计为0.02元，2019年为0.39元（同比增长2362%），2020年为0.47元（同比增长20%）。

• 市场估值：

  • 当前目标价格为14港元，相当于2018年758倍市盈率（P/E）和1.3倍市净率（P/B），或2019年31倍市盈率（P/E）和1.1倍市净率（P/B）。
  • 股价仍有约19.7%的上升空间。

• 游戏板块：

  • 剑网3PC版表现优于预期，剑侠世界2手游的推出带动三季度在线游戏收入增长17%。
  • 剑网3手游预计于2019年年中发布，剑网2手游推迟至2019年第一季度。
  • 除这两款主要游戏外，其他新游戏对收入贡献有限，且游戏牌照尚未开放。

• WPS业务：

  • 三季度WPS收入增速放缓，主要受广告行业压力影响。
  • 预计四季度增长不会显著提升，全年增长维持在40%以上。

• 云业务：

  • 云业务在三季度增长68%的年化增长率，表现稳健。
  • 预计云业务仍将面临较高成本压力。

关键信息

• 估值方法：

  • 使用SOTP（Sum of the Parts）估值法，公司整体估值为14港元/股。
  • 游戏板块估值为10倍2019年市盈率，软件板块为40倍市盈率，云业务暂无估值。

• 财务数据概览：

  • 收入：从2016年的3,834亿元增长至2018年的5,672亿元，预计2019年为7,406亿元，2020年为8,674亿元。
  • 净利润：从2016年的-237亿元增长至2018年的21亿元，预计2019年为536亿元，2020年为646亿元。
  • 每股收益：从2016年的-0.21元增长至2018年的0.02元，预计2019年为0.39元，2020年为0.47元。
  • 市净率（P/B）：从2016年的1.6降至2018年的1.08，预计2019年为0.96，2020年为0.87。
  • 市盈率（P/E）：从2016年的47.6倍降至2018年的645.4倍，预计2019年为25.67倍，2020年为21.3倍。

• 业务板块：

  • 游戏业务：三季度收入6.78亿元，主要得益于剑网3PC版和剑侠世界2手游的推出。
  • WPS业务：三季度收入增速放缓，全年增长预计保持40%以上。
  • 云业务：三季度收入增长68%，受益于企业成本缩减需求。

• 投资评级：

  • 证券投资评级：
    • Outperform：预期股价在12个月内有10%-20%的上升空间。
    • 目标价格：14港元，对应19.7%的上升空间。
  • 行业投资评级：未提供具体数据，但强调使用相对评级法。

总结

金山软件在2018年第三季度表现稳定，尽管净利润为负，但收入增长显著。游戏和云业务表现良好，尤其是云业务在宏观经济下行时仍能保持增长。分析师认为公司主要催化剂集中在2019年，股价目前低于2019年1倍市净率，估值偏低，具备一定的上行潜力。然而，公司缺乏长期增长驱动因素，因此维持Outperform评级。整体来看，金山软件的财务和业务表现表明其具备一定的投资价值，但需关注其业务增长的可持续性。