通往白宫之路III：拜登夺冠-20201108-招商证券（香港）-22页_1mb

宏观报告总结：通往白宫之路 III - 拜登夺冠

核心内容

本报告分析了2020年美国大选结果及拜登当选总统后的潜在政策重点，同时探讨了美国经济复苏状况、股市走势及中美关系的变化。

主要观点

美国大选结果

• 拜登在2020年美国总统大选中获得290张选举人票，预计赢得大选。
• 特朗普拒绝接受选举结果，并声称选举尚未结束。
• 参议院的控制权将在明年1月的佐治亚州第二轮投票中决定，共和党仍有可能保持多数。
• 众议院民主党预计保持多数，但席位数量可能有所减少。

拜登政府政策重点

1. 财政刺激方案：拜登政府将财政刺激作为首要任务，以支持经济复苏。
2. 税制改革：拜登提出提高个人和企业税率，但短期内可能不会实施，因经济尚未完全复苏，且参议院可能由共和党主导。
3. 抗击新冠疫情：拜登计划采取更加科学和协调的方式应对疫情，包括扩大检测、加强PPE供应、统一社交距离规则、推动疫苗生产和公平分配、保护高危人群及加强全球卫生合作。
4. 中美关系：拜登政府将继续对华施压，特别是在科技领域，但可能更注重策略性与长期目标，而非全面脱钩。

美国经济复苏

• 三季度GDP环比年化增长率为33.1%，但四季度复苏可能受疫情反弹和财政刺激效果减弱影响。
• 消费者支出是GDP增长的主要动力，但服务消费仍低于疫情前水平。
• 净出口拖累GDP增长，因进口增长超过出口。
• 非农就业人数仍低于疫情前水平，劳动力市场复苏面临挑战。

股市走势

• 标普500指数自3月23日反弹60%，但当前估值（22倍前瞻市盈率）偏高。
• 股市短期可能因财政刺激预期上涨，但面临回调风险，特别是考虑到选举后历史表现及当前高估值。
• 市场波动性增加，分析师对2020/2021年净利润预测分别为-15.5%和+23.0%，已反映在股价表现中。
• 流动性是推动股市的关键因素。

关键信息

财政刺激方案

• 2020年已实施多轮财政刺激，包括：
  • 3月6日：83亿美元用于病毒检测和医疗补助等。
  • 3月18日：1,920亿美元用于家庭援助和学生贷款暂停。
  • 3月27日：2.3万亿美元的CARES法案，包括个人退税、失业津贴、企业贷款等。
  • 4月24日：4,840亿美元用于加强小型企业贷款和医院资金支持。
• 拜登的财政刺激方案可能面临参议院共和党人的阻力，若民主党未能在参议院获得多数，方案可能被精简。

税制改革

• 拜登计划提高企业税率至28%，并设立替代性最低税，对高收入个人加税。
• 税收改革预计将在2021-2030年增加约3.2-3.8万亿美元税收收入，但可能对经济产生负面影响。

抗击新冠疫情

• 拜登提出七项计划，包括扩大检测、加强PPE供应、统一社交距离规则、疫苗公平分配、保护高危人群、恢复公共卫生机制、实施全国口罩令。
• 疫情在四季度再度恶化，对服务行业构成威胁，需财政刺激和科学应对。

中美关系

• 拜登政府将继续对华施压，特别是在科技领域，但可能更注重战略合作。
• 第一阶段贸易协议下的采购承诺预计保持不变，降低关税可能性较小。
• 拜登将加强与盟友合作，可能影响中美多维外交关系。

股市分析

• 标普500指数目前估值偏高，面临回调风险。
• 股市短期可能因政策预期上涨，但不确定性仍高。
• 历史数据显示，选举后股市通常回调，需关注流动性变化。

结论

拜登当选总统将带来政策上的变化，但其施政效果将取决于国会的控制权。财政刺激和税制改革将是政策重点，而疫情控制和中美关系的演变将影响经济复苏和市场表现。股市估值偏高，流动性将成为关键因素，短期可能因政策预期上涨，但长期回调风险仍存在。