深度研究：再次上调美国增长、双赤字及通胀预测-20210323-华泰证券-22页_1mb

美国增长、双赤字及通胀预测上调分析总结

核心内容概述

华泰研究对2021年美国经济增长、财政赤字及通胀预期进行了再次上调，认为美国经济在财政和货币刺激的双重作用下，将经历一段高增长和高通胀的阶段。主要观点包括：

• 美国经济重启将推动总需求快速回升，带动GDP增长和通胀上升。
• 新增1.84万亿美元的财政刺激将显著影响增长和通胀路径。
• 财政和货币刺激的滞后效应将推动产出缺口弥合和通胀持续高于趋势。
• 美国贸易赤字率可能上升至历史高位，对全球贸易和通胀产生“溢出效应”。

主要观点

1. 美国经济重启与刺激计划

• 美国参议院于3月7日通过1.84万亿美元财政刺激计划，该计划将于3月12日开始发放。
• 该刺激计划主要集中在对中低收入人群和中小企业的补助，其中对居民的直接转移支付约占一半。
• 该计划的实施将显著提升居民可支配收入、超额储蓄及消费意愿，进而推动总需求增长。

2. 去年刺激影响的滞后效应

• 2020年美国财政赤字率高达14.9%，为二战以来最高。
• 财政刺激与货币宽松共同作用，但因疫情中断，形成“剪刀差”：居民收入增长显著，但消费和GDP增长滞后。
• 2020年美国居民超额储蓄达1.6万亿美元，随着疫情缓解，该储蓄将逐步释放，推动消费增长。

3. 新增刺激对增长和通胀的影响

• 华泰将2021年美国实际GDP增长预测从6.0%上调至7.8%，名义GDP增长可能达到11.1%。
• 核心PCE通胀率可能在2021年4月后持续高于2%，全年均值预计为2.4%。
• 美国产出缺口有望在2021年2季度弥合，甚至在2022年持续为正，带来长期通胀压力。

4. 分部门经济增长预测

• 居民消费将显著回升，预计2021年实际居民消费同比增速达8.8%，远高于2020年的-3.9%。
• 私人投资将全面扩张，尤其是库存和设备投资，预计2021年实际库存增速达16.6%。
• 房地产投资因疫情导致的供给滞后，将出现大幅反弹，预计2021年私人住宅投资同比增速达18.9%。
• 贸易逆差率可能升至4.8%，接近2007年高点，对全球贸易和工业增长形成推动力。

5. 通胀与利率走势预测

• 美国2021年2季度或为GDP环比增长的高点，通胀预期短期内难以证伪。
• 随着经济重启和需求扩张，货币流通速度将回升，带动名义GDP增长。
• 美联储面临“充分就业”与“物价稳定”两个政策目标难以兼顾的困境，长期通胀预期可能受到挑战。
• 美国国债供需缺口扩大，美联储扩表规模缩减，国债利率或继续上行，短期内难以“正常化”。

关键信息

• 财政刺激：1.84万亿美元（占2020年GDP的8.8%），主要集中在居民转移支付和中小企业援助。
• GDP增长：2021年实际GDP增长预计为7.8%，名义GDP增长为11.1%。
• 通胀预期：核心PCE通胀率可能持续高于2%，全年均值上调至2.4%。
• 财政赤字：2021年财政赤字率预计达到15.8%，较此前预测上升。
• 贸易逆差：预计升至4.8%，接近2007年水平，对全球市场产生“溢出效应”。
• 货币流通速度：预计在2021年恢复至疫情前水平，带动名义GDP增长。
• 超额储蓄：2020年美国居民超额储蓄达1.6万亿美元，2021年或再增加1.4万亿美元。

风险提示

• 疫情可能超预期反复，影响居民消费倾向和货币流通速度。
• 美国经济重启可能慢于预期，导致增长和通胀表现不及预测。

图表目录概览

• 图表1：拜登政府第五轮1.84万亿美元刺激计划的具体内容
• 图表2：居民部门直接转移支付占刺激计划的一半
• 图表3：2020年财政赤字率创二战以来最高
• 图表4：居民可支配收入不降反升
• 图表5：消费倾向下降与收入增速形成“剪刀差”
• 图表6：2020年形成1.6万亿美元超额储蓄
• 图表7：M2与名义增长间的“剪刀差”为历史高位
• 图表8：疫情导致货币流通速度“坍塌”
• 图表9：可选消费与疫情发展密切相关
• 图表10：美联储扩表规模远超2008年水平
• 图表11：成屋销售同比大幅回升，库存同比大幅下滑
• 图表12：房地产投资增速明显回升
• 图表13：转移支付对零售的提振效应立竿见影
• 图表14：2021年美国各项宏观指标预测
• 图表15：财政刺激对产出缺口的影响
• 图表16：产出缺口与核心PCE通胀正相关
• 图表17：服务业价格下跌导致核心PCE下行
• 图表18：名义与实际GDP增长路径预测
• 图表19：居民可支配收入连续两年高于趋势
• 图表20：2020-2021年超额可支配收入增长
• 图表21：超额储蓄可能在强刺激下继续集聚
• 图表22：库存周期低位反弹
• 图表23：企业资本开支意愿上行
• 图表24：地产库存处于历史低位
• 图表25：内需增长对进口的拉动作用
• 图表26：贸易逆差率接近2007年高点
• 图表27：预计5月初完成70%人口疫苗接种
• 图表28：2021年GDP环比和同比增长预测
• 图表29：国际航班数量仍低于疫情前
• 图表30：交通活跃指数仅为疫情前的2/3
• 图表31：通胀与盈利上升推升利率
• 图表32：美联储政策目标难以两全
• 图表33：美联储扩表规模减半，国债供需缺口拉大

总结

华泰研究认为，美国经济在财政刺激和货币宽松的双重推动下，将在2021年迎来高增长与高通胀的周期，尤其在2季度可能出现GDP环比增长高点，核心PCE通胀率可能持续高于2%。同时，美国贸易赤字率可能上升至历史高位，对全球市场产生显著影响。然而，由于疫情反复或经济重启缓慢，增长和通胀表现可能不及预期。此外，美联储面临政策目标难以兼顾的困境，国债利率可能继续上行，短期内难以实现“正常化”。