20210323-华泰证券-深度研究_再次上调美国增长_双赤字及通胀预测_22页_1mb

美国增长、双赤字及通胀预测上调分析总结

核心内容概览

本报告由华泰研究发布，详细分析了美国经济在新一轮财政刺激计划下的增长、通胀及赤字情况。核心内容包括：

• 美国经济强劲复苏：预计2021年实际GDP增长将从6.0%上调至7.8%，名义GDP增长预计达11.1%。
• 财政赤字扩大：2021年财政赤字率将从12.9%上调至15.8%，赤字规模达3.57万亿美元。
• 通胀压力上升：核心PCE通胀率预计从2.1%上调至2.4%，且在2021年4月后持续高于2%。
• 贸易赤字扩大：2021年贸易赤字率预计升至4.8%，接近2007年高点，对全球贸易和通胀产生溢出效应。
• 货币政策挑战：美联储面临“充分就业”与“物价稳定”目标难以兼顾的困境，同时面临国债供需缺口拉大的技术性难题，长债利率或继续上行。

主要观点

1. 美国经济强劲反弹

• 财政刺激与经济重启：美国参议院于2021年3月7日通过1.84万亿美元财政刺激计划，该计划将推动美国经济强劲复苏。
• 需求缺口弥合：即使没有新增刺激，美国2021年实际GDP增长预计也将回升至4.5-5%。随着经济重启，2021年2季度或成为GDP环比增长的高点。
• 消费反弹：疫情导致的消费倾向下降与超额储蓄形成“剪刀差”，随着疫情缓解，消费将显著回升，尤其是可选消费和服务消费。

2. 通胀预期上升

• 核心PCE通胀持续高于趋势：由于产出缺口扩大，核心PCE通胀预计持续高于2%。2021年平均核心PCE通胀率将达2.4%。
• 服务业价格回升：服务业价格在疫情后将逐步回升，推动核心PCE上涨约0.3-0.5个百分点。
• 供需关系紧张：随着经济重启，资源品、出口产业链及农产品等商品的供需关系将趋紧，推升通胀。

3. 财政与货币刺激的传导效应

• 超额储蓄释放：2020年美国居民超额储蓄达1.6万亿美元，2021年预计再增加1.4万亿美元。
• 货币流通速度回升：随着经济重启，货币流通速度将回升，推动名义GDP增长。
• 财政赤字扩大：新增刺激计划将使2021年财政赤字率升至15.8%，2021-2022年“超额”刺激体量可能达7个点2020年GDP。

4. 贸易逆差扩大

• 进口需求激增：2021年美国进口增速预计达29.6%，出口增速为18.8%，导致贸易逆差占GDP比例升至4.8%，接近2007年高点。
• 全球影响：美国刺激政策的“溢出效应”将推动全球贸易和工业增长，进一步推升全球通胀水平。

5. 货币政策面临的挑战

• 美联储政策目标冲突：在经济重启和通胀上升的背景下，美联储可能难以同时实现“充分就业”和“物价稳定”目标。
• 国债供需缺口拉大：美联储扩表规模大幅下降，国债供需缺口扩大，利率难以维持在低位。
• 利率“正常化”趋势：随着通胀上升和财政扩张，美债收益率将加速上行，短期难以逆转。

关键信息

1. 财政刺激计划内容

• 现金派发：4,200亿美元
• 失业救济：2,500亿美元
• 地方政府援助：3,500亿美元
• 学校恢复与开放：1,700亿美元
• 新冠检测与疫苗：1,600亿美元
• 子女抚养税收抵免：1,400亿美元
• 援助小型企业：500亿美元

2. 美国经济数据预测

3. 增长与通胀路径

• GDP环比增长：2021年2季度为年内高点，折年率约为13.4%。
• 核心PCE通胀：预计从2021年4月后持续高于2%，全年均值达2.4%。
• 名义GDP增长：预计达11.1%，隐含GDP平减指数为3.1%。

4. 风险提示

• 疫情反复：若疫情反复，美国经济增长可能面临下行风险。
• 经济重启缓慢：若经济重启慢于预期，财政和货币刺激向总需求传导的节奏可能滞后，影响增长预测。

结构与分析

一、详解拜登1.84万亿新增刺激计划

• 该计划主要针对中低收入人群和中小企业，其中对居民的直接转移支付达9,000亿美元，远超之前的CARES法案。
• 未包含大规模基建计划，但已启动部分基础设施投资。

二、去年的巨量货币和财政刺激的影响

• 2020年美国财政赤字率达14.9%，为二战以来最高。
• 高额货币和财政刺激未能有效传导至总需求，形成“剪刀差”。
• 随着经济重启，货币流通速度和消费倾向将回升，带动总需求增长。

三、量化新增1.84万亿财政刺激对增长及通胀的影响

• 增加的财政刺激将显著提升GDP增长和通胀水平，预计2021年实际GDP增长达7.8%，核心PCE通胀达2.4%。
• 贸易逆差率将升至4.8%，接近2007年高点。

四、大规模财政扩张下的分部门经济增长预测

• 居民消费：预计2021年实际居民消费同比增速达8.8%，远高于2020年的-3.9%。
• 私人投资：库存和设备投资将回升，住宅投资预计达18.9%。
• 政府支出：政府消费与投资将增长，带动总需求。

五、增长路径与通胀预期

• GDP环比增长在2季度达高点，通胀预期在3-5月快速上升。
• 美联储面临政策目标难以兼顾的困境，利率“正常化”趋势难以逆转。

总结

该报告指出，美国经济在新一轮财政刺激和疫情缓和的推动下，将呈现“高增长、高通胀”的局面。2021年实际GDP增长预计达7.8%，名义GDP增长达11.1%，核心PCE通胀率将升至2.4%。财政赤字率预计升至15.8%，贸易逆差率接近2007年高点。美联储将面临政策目标冲突和技术性难题，利率“正常化”趋势可能难以逆转。报告强调，美国的强劲增长和通胀可能对全球经济产生溢出效应，需密切跟踪政策变化及市场反应。