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中国巨石（600176）一季报点评：周期底部明确，涨价落地超预期

主要观点

1. 业绩显著下滑，基数效应明显：公司发布2024年一季报，营业收入同比下降78.6%，归母净利润、扣非净利润同比下滑幅度均超过600%。主要原因在于玻纤行业竞争加剧，产品售价持续下滑，毛利率降至十年最低水平。

2. 粗纱销量逆势增长：一季度粗纱销量同比增长2200%左右，但单吨利润创十年最低。公司积极通过技术创新降低铑粉使用量，并出售贵金属铑粉/铂铑合金实现资产处置收益。

3. 复价措施初见成效：公司于3月底开始对部分产品进行复价，如粗纱直接纱复价200-400元/吨，电子布新增订单复价0.2-0.3元/米。下游接纳良好，预示价格上涨动能持续。

4. 周期底部信号明确：行业库存从高点快速下降，4月进入积极补库阶段。新增产能投放节奏放缓，与需求匹配度提高，确认了本轮周期底部的形成。

5. 上调盈利预测与估值：基于产品提价及需求恢复展望，上调2024-2026年归母净利润预测至280.3亿元、339.7亿元、419.2亿元，同比增长-79%、212%、234%。维持“买入”评级，目标PE从17倍降至11倍。

投资逻辑

当前虽然短期业绩承压，但公司具备以下优势：

1. 成本领先：吨成本中枢远低于行业平均水平。
2. 产品结构优化：持续升级，巩固行业龙头地位。
3. 周期反转信号明确：库存加速去化，复价逐步落地。
4. 估值具备修复空间：分析师认为未来两年业绩弹性较大，估值中枢有望上移。

风险提示

• 下游需求复苏不及预期
• 玻纤产品价格进一步下跌
• 原材料价格上涨
• 行业竞争加剧