深度报告-20240411-华安证券-中国巨石-600176.SH-全年业绩短期承压_底部涨价盈利待修复_18页_596kb

中国巨石2023年业绩总结与投资分析

核心内容

中国巨石是全球玻纤行业领先企业，主营业务为玻璃纤维及制品的生产和销售，产品种类丰富，覆盖20多个种类和近500个品种。尽管2023年公司业绩受到下游需求疲软和玻纤价格下跌的影响，营业收入同比下降26.33%，归母净利润同比下降53.94%，但公司通过产品结构调整、成本优化以及全球化布局，展现出较强的盈利能力和市场竞争力。

主要观点

• 2023年业绩短期承压，底部涨价盈利待修复
  受全球经济环境不确定性影响，2023年玻纤行业供需失衡，导致产品价格大幅下降，公司业绩承压。公司近期对产品价格进行恢复性调整，直接纱提价200-400元/吨，丝饼纱提价300-600元/吨，有望带动毛利率回升。扣除资产处置收益后，公司业绩回归至2017-2020年平台水平。

• 规模与成本优势显著，全球化布局提升竞争力
  公司玻纤纱产能超过270万吨，国内市占率超40%，全球市占率超30%，规模优势显著。公司通过优化生产流程、采用纯氧燃烧技术、建立零碳智能制造基地等方式，显著降低吨成本和能耗。同时，公司通过收购磊石微粉和金石公司，降低原材料成本并保障供应。

• 高端产品性能提升，结构升级打开第二成长曲线
  公司不断推出高性能玻纤产品，如E7、E8、E9，应用于风电叶片等高端领域，性能全球领先。电子布产品复苏迹象明显，公司已实现电子布产能9.6亿米，且“十四五”期间仍有扩产计划。公司还积极拓展光伏边框等新应用场景，预计未来将带来显著增量。

关键信息

财务数据概览

产品与技术优势

• 规模优势：公司玻纤纱产能超270万吨，成本中枢约3200元/吨，远低于行业平均水平。
• 成本控制：通过优化原材料采购（叶腊石采购价格440元/吨，低于同行平均620元/吨）、采用纯氧燃烧技术（能耗降至0.40吨标煤/吨纱）和智能制造升级，有效降低成本。
• 全球化布局：公司在14个国家和地区设有生产基地和销售网络，覆盖桐乡、江西、成都、埃及、美国五大基地，采用“以内供内、以外供外”模式，降低关税成本。

产品结构升级

• 高端玻纤产品：E8和E9产品应用于风电叶片，E9模量超过100GPa，处于全球领先水平。
• 电子布增长：2023年电子布营收占比达16.64%，预计未来将因下游复苏和产能释放而持续增长。
• 光伏边框市场：预计未来五年全球光伏边框领域将具备百万吨理论市场需求，公司具备技术优势，有望受益。

投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“增持”评级。
• 盈利预测：预计2024-2026年归母净利润分别为25.41亿元、32.06亿元、40.43亿元，对应PE分别为17倍、13倍、11倍。
• 核心假设：公司通过产品结构优化和成本控制，未来盈利有望逐步修复，特别是电子布和高端玻纤产品需求复苏。

风险提示

• 下游需求复苏不及预期；
• 玻纤价格进一步下跌；
• 原材料价格上涨；
• 行业竞争加剧。

总结

中国巨石作为全球玻纤行业龙头，具备显著的成本和规模优势。虽然2023年业绩受到短期需求疲软和价格下跌影响，但公司通过涨价策略和产品结构优化，有望逐步修复盈利。同时，公司积极拓展高端应用市场，如风电叶片和光伏边框，为未来增长提供支撑。在智能制造和绿色转型方面，公司亦取得显著进展，增强了市场竞争力。预计未来三年公司业绩将稳步回升，给予“增持”评级。