20171220-光大证券-巨化股份-600160.SH-联合大基金发展电子化学品_5页_1mb

报告摘要

联合大基金发展电子化学品总结

核心内容

公司于12月19日发布公告，拟通过浙江产权交易所以公开挂牌方式出售旗下电子化学品全资子公司浙江博瑞电子科技有限公司和浙江凯圣氟化学有限公司的100%股权。同时，公司联合国家集成电路产业投资基金公司及其他5家投资平台，共同出资成立中巨芯科技，公司拟以货币方式出资39,000万元，持股比例为39%。

此举将有利于公司聚焦发展电子化学材料产业，加快产品国产化进程，实现转型升级和可持续发展。

主要观点

战略调整：通过出售电子化学品业务，公司将资源集中于电子材料领域，与大基金合作成立中巨芯科技，推动电子化学材料产业发展。
行业机遇：电子化学材料产业前景广阔，公司希望通过此举措抓住产业发展机遇，实现弯道超车。
盈利预测：在环保趋严背景下，制冷剂价格维持高位，预计全年均价将高于前三季度，公司盈利预测维持不变。
产品价格与销量：制冷剂前三季度出厂均价为17,631元/吨，同比增长32.43%。第三季度销量为49,977吨，高于前两个季度，预计是由于环保整治导致小企业开工率降低及下游行业补库存。
反倾销利好：公司PVDC系列产品名义产能3.8万吨，居国内第一、世界第三。商务部裁定日本进口PVDC存在反倾销行为，将征收47.1%的反倾销税，利好国内企业。

关键信息

盈利预测（2017-2019年）

指标	2017E	2018E	2019E
营业收入(百万元)	13,350	13,931	14,930
净利润(百万元)	1,222	1,324	1,453
EPS(元)	0.58	0.63	0.69

投资评级

当前价/目标价：10.30元 / 13.49元
目标期限：6个月
评级：买入（上调）

风险提示

产品价格大幅下滑的风险
环保力度不达预期的风险

估值指标（2017-2019年）

指标	2017E	2018E	2019E
P/E	18	16	15
P/B	2	2	2
EV/EBITDA	8	8	7
EV/EBIT	13	12	11
EV/NOPLAT	18	17	16
EV/Sales	2	1	1

公司财务数据（2017-2019年）

指标	2017E	2018E	2019E
总股本(亿股)	21.12	21.12	21.12
总市值(亿元)	217.50	-	-
一年最低/最高(元)	9.80	14.80	-
近3月换手率	67.35%	-	-

盈利能力（2017-2019年）

指标	2017E	2018E	2019E
毛利率	20.09%	21.19%	22.17%
EBITDA率	18.44%	19.22%	19.98%
EBIT率	11.71%	12.40%	13.28%
税前净利润率	12.85%	13.61%	14.19%
税后净利润率(归属母公司)	9.15%	9.50%	9.73%
ROE(归属母公司)(摊薄)	10.79%	12.14%	14.06%

偿债能力（2017-2019年）

指标	2017E	2018E	2019E
流动比率	4.59	4.16	3.46
速动比率	3.98	3.56	2.94
归属母公司权益/有息债务	5.36	5.16	4.89
有形资产/有息债务	62.27	-	-

总结

公司通过出售电子化学品子公司，集中资源发展电子材料领域，并与大基金合作成立中巨芯科技，旨在抓住电子化学材料产业的发展机遇。同时，公司PVDC系列产品因反倾销税政策受益，制冷剂价格和销量表现良好，预计全年均价保持高位。盈利预测显示公司未来三年将实现显著增长，投资评级上调为“买入”，估值指标逐步优化。然而，公司仍需警惕产品价格下滑和环保政策不及预期等风险。

展开完整摘要