20171205-东兴证券-巨化股份-600160.SH-事件点评_制冷剂均价上移_18年景气可期_静待电子化学品业务放量_19页_1mb

巨化股份（600160）事件点评总结

核心内容

巨化股份是国内领先的氟化工企业及制冷剂龙头，其氟致冷剂产能处于全球领先地位，尤其在第三代制冷剂（如R134a、R125、R32）领域占据重要市场份额。公司通过上下游一体化配套体系有效抵御原材料价格上涨，从而提升盈利水平。此外，公司积极布局电子化学品领域，推动新的盈利增长点。

主要观点

1. 制冷剂价格中枢提升，公司盈利显著改善

• 价格走势：2017年10月至今，R22、R134a、R32均价分别上涨1317元/吨、1697元/吨和6253元/吨。
• 产品价格：年初至今，R22、R125、R134a和R32市场价分别上涨64.8%、90.5%、36.8%和108.3%，公司作为国内龙头充分受益。
• 营收与利润：2017年前三季度公司实现营收100.23亿元，同比增长36.03%；归母净利润8.08亿元，同比增长1043%；单三季度归母净利润2.82亿元，同比增长1187%。
• 成本与供需：原材料如无水氟化氢、甲醇、苯、VCM和萤石合计占公司成本的85%，前三季度均价同比上涨27.4%至7811元/吨。环保压力与需求改善推动制冷剂价格上涨。

2. 2018年制冷剂价格预期乐观

• 需求改善：空调制冷剂需求受房地产销售和新房交付带动，预计2018年将增长。
• 环保压力：含氟副产酸排放问题持续受到监管，小型清洗酸厂受限，影响制冷剂开工。
• 库存情况：2017年价格波动较大，但当前库存较低，对价格压制较小。
• 供给情况：R22配额缩减趋势不改，新型制冷剂使用增加，行业集中度提升。

3. 电子化学品业务成为新的盈利增长点

• 布局情况：公司通过浙江凯圣和浙江博瑞电子布局湿电子化学品和电子特气领域。
• 氢氟酸：浙江凯圣是国内首家实现电子级氢氟酸工业化生产的企业，产能达0.6万吨，是唯一可替代进口的PPT级氢氟酸企业。
• 高纯电子气体：博瑞电子一期项目已投产，处于产品认证与市场拓展阶段。二期项目包括多种高纯气体和含氟气体，未来有望放量。
• 电子化学材料：单三季度销量0.74万吨，环比增长61.2%，收入4089万元，环比增长40.2%，预计高端市场收入将逐步提升。

关键信息

• 产能优势：公司是国内第二大二代制冷剂厂商（R22产能10万吨），全球最大的第三代制冷剂厂商（R134a产能6万吨）。
• 环保政策：制冷剂行业受环保影响，小型企业受限，行业集中度提升。
• 股价与估值：当前股价为9.86元，增发价为10.64元，控股股东EB换股价为13.49元，现已倒挂。预计2017-2019年公司营收分别为132.7亿元、150.2亿元、168.6亿元，归母净利润分别为11.64亿元、13.40亿元、15.23亿元，对应EPS分别为0.55元、0.63元、0.72元，PE分别为18倍、16倍、14倍。
• 风险提示：制冷剂价格大幅下跌、原材料价格大幅上涨、下游需求不及预期、环保压力减弱。

未来展望

• 制冷剂市场：2018年制冷剂价格仍较为乐观，环保与成本因素持续支撑价格。
• 电子化学品：公司电子化学品业务处于成长阶段，未来有望带来新增盈利。
• 新项目：2.35万吨含氟新材料二期HFP5万吨、10万吨PVDC高性能阻隔材料项目将提升公司盈利能力。

结论

公司作为制冷剂龙头，在需求改善、环保高压及成本推动下，制冷剂价格有望维持强势。同时，电子化学品业务的成长性可期，公司具备较强的盈利潜力。当前股价安全边际较高，维持“强烈推荐”评级。