20260403-中国银河-申洲国际-02313.HK-_银河纺服郝帅_公司点评丨申洲国际_2313.HK_盈利短期承压_产能布局持续深化_3页_489kb

申洲国际（2313.HK）公司点评总结

核心内容概览

申洲国际（2313.HK）于2025年发布年度业绩报告，整体表现呈现盈利短期承压、主营业务分化及产能持续扩张的态势。公司积极应对市场变化，强化国际化与纵向一体化布局，为长期发展奠定基础。

主要观点

1. 营收与盈利表现

• 营业收入：2025年公司实现营业收入309.94亿元，同比增长8.1%。
• 归母公司净利润：同比下降6.7%至58.25亿元，若剔除上年同期出售附属公司的一次性收益，净利润同比仅下降1.4%。
• 派息情况：全年累计拟派息2.58港元/股，派息率约为60.9%，体现公司对股东回报的重视。

2. 主营业务表现分化

• 分产品看：
  • 运动类产品营收209.67亿元，同比增长5.9%。
  • 休闲类产品营收84.11亿元，同比增长16.7%。
  • 内衣类产品营收14.03亿元，同比下降2.3%。
• 分客户看：
  • 前三大客户收入分别为90.80亿元、75.32亿元、64.34亿元，同比分别增长13.7%、1.8%、28.7%。
  • 前三大客户合计贡献总收入的74.4%，客户结构稳定。
• 分地区看：
  • 国内市场收入73.87亿元，同比下降8.4%，主要受运动服装订单需求下降影响。
  • 国际市场收入236.07亿元，同比增长14.6%，其中欧洲市场收入62.62亿元（+20.6%），美国市场收入55.83亿元（+21.0%），海外需求回暖显著。

3. 毛利率与净利率变化

• 毛利率：2025年公司毛利率为26.3%，同比下降1.8个百分点，主要受员工薪资上涨、柬埔寨新工厂效率爬坡及与客户分担美国市场关税成本影响。
• 销售费用率：0.81%，保持相对稳定。
• 管理费用率：6.76%，基本不变。
• 净利率：归母净利率为18.8%，同比减少约3个百分点，主要由于毛利率下降及汇兑波动影响。

4. 汇兑波动对利润的影响

• 报告期内产生汇兑净损失2.56亿元，较上年同期汇兑收益1.06亿元明显恶化，对净利造成较大拖累。

5. 运营与现金流表现

• 存货周转天数：109天，显示库存管理相对合理。
• 经营性现金流净额：同比增长5.2%至55.49亿元，体现公司运营稳健。

关键信息

• 公司持续推进产能扩张，越南第二面料工厂主体工程已完工，柬埔寨新成衣工厂已聘用员工约5400人，产能逐步释放。
• 公司国际化战略成效显著，欧洲与美国市场增长明显，带动国际市场收入增长。
• 客户结构稳定，前三大客户贡献主要收入，休闲服饰业务表现亮眼。
• 汇兑波动对净利润产生负面影响，需关注汇率风险。
• 派息政策保持稳定，派息率约为60.9%，显示公司盈利能力尚可。

风险提示

• 订单需求不及预期风险
• 产能扩张不及预期风险
• 国际贸易风险

评级体系

• 行业评级：推荐（相对基准指数涨幅10%以上）、中性（相对基准指数涨幅-5%~10%）、回避（相对基准指数跌幅5%以上）。
• 公司评级：未直接给出，但分析师认为公司具备较强竞争优势，未来增长潜力较大。

分析师团队

• 郝帅：中国银河证券纺织服饰行业首席分析师，拥有丰富行业研究经验，曾获多项分析师奖项。
• 艾菲拉·迪力木拉提：中国银河证券纺织服饰行业分析师，中国人民大学经济学与管理学双学士，管理学硕士，2023年7月加入中国银河证券研究院。

总结

申洲国际（2313.HK）2025年业绩表现稳健，尽管盈利能力短期承压，但国际市场增长显著，客户结构稳定，产能持续扩张。公司通过国际化与纵向一体化布局，增强了市场竞争力。未来需关注汇率波动及订单需求变化，以维持盈利能力。