20231107-财通证券-神州数码-000034.SZ-Q3业绩高速增长_受益算力需求与国产化共振_3页_429kb

报告摘要

Q3业绩高速增长，受益算力需求与国产化共振

核心内容

本报告首次对神州数码进行投资评级，给予“增持”建议。公司2023年三季报显示，尽管前三季度整体收入增长微弱，但Q3单季度业绩显著回暖，归母净利润和扣非净利润分别同比增长24.91%和27.82%。公司聚焦“信创+智算”战略，通过自主品牌及云业务快速增长，特别是在信创业务领域表现突出，实现49.20亿元营收，同比增长36%，其中信创业务营收达20.19亿元，同比增长69%。此外，公司首次中标中国电信服务器亿元集采大单，实现三大运营商全覆盖，进一步巩固其在算力产业链中的地位。

主要观点

业绩表现：Q3单季度收入增速达6.44%，相比Q2提升8.47个百分点，显示公司业绩逐步复苏。前三季度整体营收同比增长-0.41%，但归母净利润和扣非净利润分别增长24.91%和27.82%，反映出盈利能力增强。
业务增长：云计算及数字化转型业务营收增长显著，同比增长36%；自主品牌业务营收同比增长49%，其中信创业务增长尤为突出，达69%。
战略布局：公司积极布局“信创+智算”，推出神州鲲泰新一代中心训练服务器、鲲云系列一体机、神州鲲泰全栈智算产品和解决方案，增强其在国产算力市场中的竞争力。
技术合作：公司是华为鲲鹏领先级伙伴和昇腾优选级伙伴，受益于国产高端芯片替代趋势，有望充分分享国产算力快速增长的红利。
生成式AI布局：公司发布“神州问学平台”并启动“问学共创计划”，同时与北京信百会研究院联合发布《生成式AI企业应用落地技术白皮书》，推动企业级生成式AI应用落地。

关键信息

投资建议

评级：增持（首次）
预测数据：预计2023-2025年收入分别为1168.86亿元、1187.89亿元和1223.41亿元；归母净利润分别为12.29亿元、14.32亿元和17.07亿元。
PE估值：2023年PE为17.32倍，2024年为14.87倍，2025年为12.47倍，估值逐步下降，显示市场对公司未来增长的信心增强。

财务预测

年份	营业收入(百万元)	收入增长率(%)	归母净利润(百万元)	净利润增长率(%)	EPS(元/股)	PE(X)
2023E	116885.84	0.87	1229.03	22.36	1.84	17.32
2024E	118788.73	1.63	1431.70	16.49	2.14	14.87
2025E	122340.57	2.99	1707.27	19.25	2.55	12.47

财务指标

指标	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
毛利率	3.4%	3.9%	3.9%	4.1%	4.3%
营业利润率	0.4%	1.1%	1.4%	1.6%	1.8%
净利润率	0.2%	0.9%	1.1%	1.2%	1.4%
EBITDA/营业收入	1.2%	1.6%	1.8%	2.0%	2.2%
ROE(%)	4.1%	13.2%	14.4%	14.4%	14.6%
ROA(%)	0.6%	2.5%	2.9%	3.3%	3.7%
ROIC(%)	3.6%	6.6%	7.3%	7.6%	8.2%
资产负债率	82.9%	79.6%	78.1%	75.3%	73.1%
流动比率	1.06	1.18	1.21	1.26	1.31
速动比率	0.46	0.51	0.55	0.54	0.61
利息保障倍数	3.41	4.69	6.10	6.76	7.79

风险提示

技术研发不及预期
信创推进不及预期
华为产业链竞争格局恶化
供应链受到负面影响

结论

神州数码在Q3业绩回暖，受益于国产算力需求增长与信创战略推进，显示出良好的市场潜力和增长动力。公司作为华为核心合作伙伴，凭借强大的销售渠道和云服务能力，有望持续受益于国产高端芯片替代趋势。尽管当前收入增长有限，但净利润率和ROE等指标持续改善，反映出公司盈利能力的提升。未来三年，公司收入和净利润预计稳步增长，PE逐步下降，估值趋于合理。因此，首次给予“增持”评级。

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