20181102-东北证券-丰林集团-601996.SH-新产能顺利投产_业绩符合预期_5页_1mb

报告摘要

丰林集团（601996）公司点评总结

核心内容

丰林集团是一家专注于人造板生产的轻工制造企业，2018年前三季度业绩表现稳健，但净利润有所下滑。公司新产能顺利投产，推动营收快速增长，特别是第三季度营收增速显著提升，主要得益于南宁和池州工厂的产能释放。尽管如此，公司毛利率在第三季度有所下滑，主要由于新产线折旧费用增加。此外，公司通过收购安徽东盾（现池州工厂）进一步扩大产能，但导致管理费用率上升。

主要观点

业绩表现：公司前三季度实现营收10.90亿元，同比增长13.44%；归母净利润1.10亿元，同比减少10.93%。第三季度营收同比增长26.19%，但归母净利润同比减少26.12%。
产能扩张：南宁和池州工厂已实现满产，设计产能分别为40万方超级刨花板和20万方纤维薄板，预计四季度收入增速将继续加快。
毛利率变化：公司前三季度毛利率为22.69%，同比提升0.48个百分点。第三季度毛利率同比下滑1.15个百分点，环比下滑3.03个百分点，主要由于新产线折旧费用增加。
费用率变化：公司前三季度期间费用率为14.67%，同比增加2.28个百分点。管理费用率增长较快，主要由于收购安徽东盾的影响。
未来展望：公司预计2018-2020年EPS分别为0.12元、0.22元和0.23元，对应PE分别为24X、13X和12X。公司未来三年计划形成年产200万立方米以上的人造板产销规模，巩固行业龙头地位。
行业背景：中国是全球最大的人造板生产与消费国，行业集中度低，未来有望提升。公司作为行业龙头，具备较强的竞争力和技术壁垒。

关键信息

财务数据：
- 2018年前三季度营收10.90亿元，同比增长13.44%。
- 归母净利润1.10亿元，同比减少10.93%。
- 单三季度营收4.44亿元，同比增长26.19%；归母净利润0.42亿元，同比减少26.12%。
- 2018年预计EPS为0.12元，对应PE为24X。
- 2019年预计EPS为0.22元，对应PE为13X。
- 2020年预计EPS为0.23元，对应PE为12X。
财务指标：
- 毛利率：2018年前三季度为22.69%，第三季度同比下滑1.15个百分点。
- 管理费用率：2018年前三季度为5.10%，同比增加2.08个百分点。
- 销售费用率：2018年前三季度为8.02%，同比减少0.13个百分点。
- 财务费用率：2018年前三季度为0.72%，同比增加0.93个百分点。
未来规划：
- 新西兰超级刨花板项目已通过初审，预计2020年底投产。
- 公司计划通过该项目巩固其在高端刨花板市场的地位。
风险提示：
- 原材料价格大幅上涨。
- 新产能投放不及预期。

附表摘要

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入（亿元）	12.49	13.02	16.55	23.12	23.77
归属母公司净利润（亿元）	0.89	1.20	1.36	2.52	2.64
每股收益（元）	0.10	0.13	0.12	0.22	0.23
市盈率（倍）	29.47	21.54	23.73	12.79	12.20
市净率（倍）	1.41	1.58	1.41	1.26
净资产收益率（%）	5.00	6.40	6.73	11.11	10.42