20181216-华泰证券-丰林集团-601996.SH-林板一体化集团_内生外延共助成长_8页_1mb

丰林集团（601996）研究报告总结

公司概况

• 行业：轻工制造/家用轻工Ⅱ
• 投资评级：增持（维持评级）
• 当前价格：3.05元
• 合理价格区间：3.21~3.59元
• 主要业务：人造板生产与营林造林
• 核心竞争力：林板一体化产业链，技术领先，产品结构优化，优质客户资源丰富

核心观点

• 公司深耕人造板产业，形成了“林板一体化”产业链，2018年下半年南宁、池州生产线技改完成后相继投产，产能达到130万立方米。
• 产能逐步释放将支撑公司营收稳步增长，预计2018-2020年EPS分别为0.11、0.15、0.17元。
• 公司主要下游为定制家居行业，当前地产景气度下行对需求形成不确定性，但公司仍维持“增持”评级。

财务表现

• 2018年前三季度：营业收入10.9亿元，同比增长13%；归母净利润1.1亿元，同比下滑11%。
• 毛利率：2018年前三季度毛利率提升0.5个百分点至23%。
• 费用率：期间费用率上升2.3个百分点至14.5%，其中管理费用率上升1.4个百分点，财务费用率下降0.8个百分点。
• 现金流：经营性现金流净额同比下降79%，主要由于新产能投产导致备货增加。

产能扩张与业务拓展

• 生产线技改：南宁工厂于2018年8月完成超级刨花板生产线技改，设计产能30万立方米。
• 收购东盾木业：2018年完成收购，投入1亿余元进行自动化、智能化改造，池州产能逐步释放，弥补华东市场短板。
• 非公开发行：募集资金6.45亿元用于新西兰卡韦劳年产60万立方米刨花板项目，缓解原料供需矛盾，推动国际化布局。
• 设立合资公司：出资3.5亿元与盐城市物资集团设立合资公司，拓展高端结构用材市场。

盈利预测

• 营业收入：预计2018-2020年分别为15.03亿元、18.22亿元、21.14亿元，增速分别为15.45%、21.23%、16.05%。
• 归母净利润：预计2018-2020年分别为1.28亿元、1.68亿元、1.90亿元，增速分别为6.56%、30.85%、13.48%。
• EPS：预计分别为0.11元、0.15元、0.17元。
• 毛利率：预计2018-2020年分别为23.53%、24.01%、24.12%。

估值分析

• PB（LF）估值中枢：2.3倍，当前股价对应市盈率1.4倍，低于历史平均水平。
• 合理估值：给予公司2019年1.7-1.9倍PB估值，对应合理价格区间3.21~3.59元。
• 可比公司：包括大亚圣象（000910.SZ）、兔宝宝（002043.SZ）、康欣新材（600076.SH），平均PB估值为1.4倍。

风险提示

• 下游客户销售不达预期
• 原材料成本大幅上涨

财务比率

• 成长能力：营业收入增速分别为8.03%、4.21%、15.45%
• 获利能力：毛利率提升至24.12%，净利率保持在9%左右，ROE预计为8.04%
• 偿债能力：资产负债率27.86%，流动比率和速动比率下降
• 估值比率：PE（2018E）为27.37倍，PB（2018E）为1.75倍，EV/EBITDA（2018E）为7.63倍

业务结构

• 人造板业务：预计2018-2020年销量分别增长16%、20%、15%，均价提升1.5%、1%、1%，毛利率提升至23.7%
• 林木业务：2018年收入预计下滑35%，毛利率为50%，2019-2020年收入增速预计为5%、10%，毛利率预计为46%
• 其他主营业务：2018-2020年收入增速预计为15%、20%、15%，毛利率保持在14%

总结

丰林集团作为国内领先的林板一体化集团，通过产能扩张和技术升级，持续优化产品结构，提升市场竞争力。尽管2018年前三季度业绩有所下滑，但随着新产能逐步释放，预计未来三年业绩将稳步增长。公司具备较强的盈利能力，且有良好的客户基础和市场前景，当前估值较低，具备一定投资价值。然而，下游需求不确定性及原材料成本上涨仍是主要风险。