20181102-光大证券-林洋能源-601222.SH-2018年三季报点评_领跑者项目顺利推进_高毛利率发电业务拉动业绩增长_5页_1mb

报告摘要

林洋能源（601222.SH）2018年三季报总结

核心内容

林洋能源在2018年前三季度实现营收27.4亿元，同比增长8.7%；归母净利润6.5亿元，同比增长17.8%。公司业绩增长主要得益于发电业务收入的提升，带动综合毛利率显著上升至41.9%，同比提升3.9个百分点。尽管财务费用因可转债利息支出增加而上升，但公司整体盈利能力仍保持良好。

主要观点

发电业务带动业绩增长：公司发电业务收入规模估计在10~11亿元之间，成为推动净利润增长的主要动力。
综合毛利率提升：由于发电业务收入增长，公司综合毛利率显著提升，显示其在电力生产环节具有较强盈利能力。
三费及研发费用占比上升：前三季度公司三费+研发费用合计占比达19.1%，较去年同期增长4.5个百分点，主要受财务费用增加影响。
优质电站布局：截至2018年三季度，公司并网光伏电站规模达到1.45GW，全部位于消纳良好的中东部地区。公司积极储备分布式电站资源，截至中报披露期，储备项目规模达1.2GW，为平价上网后的市场扩张做好准备。
领跑者项目推进：公司年初中标200MW领跑者基地项目，预计年底前全部并网，显示出其在光伏电站建设领域的竞争力。
高效N型组件提升竞争力：公司N型高效双面电池组件项目一期400MW已达产，量产转换效率达21.5%。公司与中电建河南分公司达成战略合作，推动500MW海外光伏项目，进一步增强其在电站建设方面的技术优势和市场地位。

关键信息

财务表现

营收与利润：2018年前三季度营收27.4亿元，净利润6.5亿元。
财务费用：因可转债利息支出增加，财务费用达9957万元。
三费+研发费用：合计占比19.1%，较去年同期增长4.5个百分点。

项目进展

并网电站规模：截至2018年三季度，公司并网光伏电站规模达1.45GW。
储备项目：截至中报披露期，储备分布式电站项目规模达1.2GW。
领跑者项目：中标200MW领跑者基地项目，预计年底前并网。

技术优势

N型高效双面组件：一期400MW项目已量产，转换效率达21.5%。
战略合作：与中电建河南分公司合作，推动500MW海外光伏项目。

估值与评级

EPS预测：2018-2020年EPS分别为0.46元、0.63元、0.78元。
PE倍数：2018-2020年PE分别为9倍、7倍、5倍。
评级：维持“买入”评级，认为公司未来业绩增长潜力较大。

风险提示

分布式电站建设不达预期：可能影响公司未来的收入和利润。
高效组件产能投放不及预期：可能影响公司技术优势的发挥。

业绩预测与估值指标

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入(百万元)	3,115	3,588	4,698	5,297	6,132
净利润(百万元)	474	686	809	1,103	1,377
EPS（元）	0.27	0.39	0.46	0.63	0.78
ROE(归属母公司)	5.84%	7.36%	7.96%	9.87%	11.06%

偿债能力与运营效率

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
流动比率	1.81	2.28	2.88	3.00	3.08
速动比率	1.71	2.15	2.71	2.83	2.90
归属母公司权益/有息债务	5.62	2.12	2.78	3.90	5.96
有形资产/有息债务	8.65	3.76	4.79	6.31	9.16

估值方法与风险提示

估值指标

PE：2018-2020年PE分别为9倍、7倍、5倍。
PB：2018-2020年PB分别为1倍、1倍、1倍。
EV/EBITDA：2018-2020年EV/EBITDA分别为5倍、4倍、3倍。
EV/EBIT：2018-2020年EV/EBIT分别为9倍、7倍、5倍。
EV/NOPLAT：2018-2020年EV/NOPLAT分别为10倍、7倍、5倍。
EV/Sales：2018-2020年EV/Sales分别为2倍、2倍、1倍。

风险提示

分布式电站建设不达预期：可能影响公司未来业绩。
高效组件产能投放不及预期：可能影响公司技术优势的发挥。

总结

林洋能源在2018年前三季度表现稳健，发电业务成为业绩增长的核心驱动力。公司通过提升综合毛利率、推进领跑者项目、储备优质分布式电站资源以及采用高效N型组件技术，增强了其在光伏行业中的竞争力。尽管财务费用有所增加，但公司整体财务状况良好，估值指标显示其具备较高的投资价值。分析师维持“买入”评级，认为公司未来增长潜力较大。然而，需关注分布式电站建设及高效组件产能投放的不确定性。

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