20180222-川财证券-丰林集团-601996.SH-林板一体化龙头_产能释放迎拐点_22页_1mb

丰林集团（601996）总结

核心内容

丰林集团是国内最大的人造板生产商之一，二十年专注人造板行业，拥有世界上最先进的超级刨花板生产线。公司通过“林板一体化”战略，结合林业资源和人造板生产，形成完整的产业链条。2017年前三季度，公司实现归属于母公司所有者的净利润1.23亿元，同比增长70.63%；营业收入为9.61亿元，同比增长7.45%。公司产品技术领先，环保性能优良，具备涨价动能，经营业绩全面好转，财务状况稳健，负债率低，资金充裕。

主要观点

• 行业地位：丰林集团是国家农业产业化国家重点龙头企业、国家林业重点龙头企业和国家高新技术企业，是国内人造板行业的领军企业。
• 业务布局：公司拥有纤维板和刨花板两大核心产品线，同时兼营营林造林业务。截至2017年，公司合计拥有78万立方米的设计产能，包括58万方纤维板和20万方刨花板。
• 产能扩张：公司正通过多种方式快速扩大产能，包括南宁刨花板生产线升级改造、收购安徽东盾18万方纤维板产能，以及在新西兰投资60万方刨花板产能。预计2018-2019年产能将显著提升。
• 下游市场：公司产品广泛应用于定制家居领域，与索菲亚等家居龙头企业建立了稳定合作关系，下游销售具有确定性。
• 政策影响：随着国家对人造板行业环保标准的提高，公司作为技术领先企业，有望受益于供给侧改革，提升市场集中度和产品附加值。
• 盈利预测：预计2017-2019年公司营业收入分别为13.50亿元、17.84亿元、22.03亿元，归属母公司的净利润分别为1.55亿元、2.04亿元、2.59亿元，EPS分别为0.17元、0.22元、0.28元，对应P/E分别为30.64倍、23.31倍、18.35倍。

关键信息

产能与布局

• 公司在广西南宁、百色拥有三个纤维板生产基地，合计设计产能58万方；在广东省惠州市拥有一个刨花板生产基地，设计产能20万方。
• 2017年收购安徽东盾30万方纤维板产能，通过技术改造，预计2018年实现11万方产能，2019年全部投产。
• 南宁刨花板生产线技改后，预计2018年投产20万方，2019年全部投产。
• 新西兰60万方刨花板生产线预计2019年建成投产。

下游客户

• 公司产品被定制家居企业广泛采用，与索菲亚等龙头企业建立战略合作关系。
• 2013年收购惠州亚创20万方刨花板产能，成为索菲亚的重要供货商。
• 索菲亚于2017年出资2.2亿元参与新西兰项目定增，进一步加深合作。

产品优势

• 公司主打环保型人造板，如无醛纤维板和E0级刨花板，产品通过TUV、宜家等认证。
• 纤维板产品结构优化，毛利率提升，具备涨价潜力。
• 刨花板产品在定制家居领域需求增长，价格具备上涨动能。

财务状况

• 2017年三季报显示，公司资产负债率仅为18.12%，账面货币资金为7.51亿元。
• 公司财务稳健，具备较强的资金实力和行业并购能力。

风险提示

• 房地产投资下滑：房地产投资增速下降将影响人造板需求。
• 刨花板产能过剩：产能扩张可能导致供过于求，影响价格。
• 政策风险：环保政策不明确可能影响行业发展，增值税退税比例收紧将影响公司利润。

结论

丰林集团凭借其在人造板行业的领先地位、丰富的林业资源和持续的产能扩张，有望在供给侧改革和消费升级的背景下，实现业绩持续增长。公司产品结构优化，毛利率提升，具备较强的市场竞争力和盈利能力。首次覆盖予以“增持”评级，预计未来三年公司经营状况将显著改善，业绩稳步增长。