20161229-华泰证券-丰林集团-601996.SH-借力行业整合_产能释放打开空间_18页_1mb

丰林集团首次覆盖报告总结

核心内容

丰林集团（601996）作为国内人造板行业的领先企业，受益于行业整合和环保政策推动，具备显著的资源优势和管理优势。公司拟新建30万立方米均质刨花板生产线，预计显著提升业绩和毛利率，公司首次覆盖给予“增持”评级，合理价格区间为10.50-12.00元。

主要观点

1. 行业整合加速：

   • 人造板行业集中度低，政策推动（如天然林禁伐）和环保监管趋严将加速行业整合。
   • 龙头企业将凭借规模、资源和资本优势扩大市场份额。

2. 高端产品供不应求：

   • 随着消费升级和环保意识增强，E0、E1级环保刨花板需求增长迅速。
   • 刨花板价格上涨幅度达15%-20%，成为业绩增长的重要驱动力。

3. 丰林集团竞争优势：

   • 公司拥有78万立方米人造板年产能，长期坚持“林板一体化”战略，布局广西人工林资源。
   • 公司管理先进，引进国际化的ERP系统，技术领先，掌握甲醛控制、阻燃板等核心技术。

4. 新产能带来业绩增厚：

   • 新建30万立方米均质刨花板生产线，预计达产后年均贡献销售利润7797万元，提升公司整体毛利率。
   • 项目达产52%即可实现盈亏平衡，满产后预期年均销售收入3.9亿元。

关键信息

公司概况

• 总股本：468.91百万股
• 流通A股：468.91百万股
• 总市值：42.48亿元
• 当前股价：9.06元
• 合理价格区间：10.50-12.00元
• 实际控制人：刘一川（持股49%）

营收与利润预测（2016-2018年）

财务指标

估值分析

• PE（2017年）：35-40倍
• PB（2017年）：2.24倍
• EV/EBITDA（2017年）：20.77倍

风险提示

1. 行业竞争风险：小企业可能采取低价策略影响行业整体利润水平。
2. 原材料价格波动风险：木材原料占成本约40%，价格波动影响盈利空间。
3. 房地产景气度下行：人造板需求与房地产密切相关，景气度变化可能影响公司业绩。

行业背景

• 行业集中度低：我国人造板企业数量众多，但龙头企业市场占有率不足4%。
• 环保政策推动：2017年全面禁伐天然林，木材价格预期上涨。
• 消费升级：板式家具逐步替代实木家具，环保型产品需求上升。

未来展望

• 丰林集团通过新产能建设，有望显著提升业绩和毛利率。
• 通过并购等方式快速扩张，提升市场份额。
• 人造板行业整合趋势明显，公司作为龙头将受益。

结论

丰林集团凭借其“林板一体化”战略、先进的管理及技术优势，有望在行业整合中脱颖而出。新建30万立方米均质刨花板产线将显著增厚业绩，推动公司成长。在合理估值区间内，首次覆盖给予“增持”评级。