核心内容
徐工机械近期发布股份回购公告，拟使用18-36亿元资金回购股份，用于实施股权激励或员工持股计划，彰显公司对长期业绩增长的信心。公司作为国内工程机械行业龙头，在多个细分领域占据领先地位，包括汽车起重机、随车起重机、压路机等16类主机产品位居国内第一，部分产品在国际市场也处于前列。公司目前处于国内挖机行业复苏阶段，业绩有望持续增长。
主要观点
- 股份回购：公司计划回购股份，资金总额为18-36亿元，回购价格不超过13元/股，旨在增强投资者信心并推动长期业绩增长。
- 行业复苏：2025年第一季度国内挖机销量同比增长28.5%，行业进入上行周期，公司作为行业龙头，有望充分受益于国内需求的复苏。
- 行业地位稳固：公司在多个工程机械产品中处于国内及全球领先地位，如汽车起重机、随车起重机、压路机等，其中部分产品如起重机械、移动式起重机、桩工机械等在全球市场表现突出。
- 盈利预测：预计2024-2026年公司营业收入分别为903.17亿元、1006.62亿元和1154.58亿元，归母净利润分别为59.46亿元、77.99亿元和102.63亿元，对应PE分别为16倍、12倍和9倍，维持“买入”评级。
- 现金流改善：公司经营性现金流持续改善，2024E-2026E期间，每股经营性现金流净额分别为0.489元、0.999元和1.449元，显示公司盈利能力和资金运营效率提升。
- ROE提升：公司净资产收益率（ROE）预计从2021年的15.41%提升至2026年的14.64%，反映公司资本回报能力增强。
关键信息
- 公司产品优势：公司在汽车起重机、随车起重机、压路机等16类主机产品中位居国内第一，部分产品在国际市场上也处于领先地位。
- 市场表现：2025年第一季度国内挖机销量增长显著，行业前景乐观，公司受益明显。
- 财务指标：公司2024E-2026E期间营业收入和归母净利润预计持续增长，PE逐步下降，表明估值合理。
- 风险提示：公司面临下游地产和基建需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨和汇率波动等风险。
附录：财务预测摘要
损益表（单位：百万元）
| 项目 |
2021 |
2022 |
2023 |
2024E |
2025E |
2026E |
| 主营业务收入 |
84,328 |
93,817 |
92,848 |
90,317 |
100,662 |
115,458 |
| 归母净利润 |
5,647 |
4,295 |
5,236 |
5,969 |
7,824 |
10,263 |
| 每股收益 |
0.717 |
0.365 |
0.451 |
0.503 |
0.660 |
0.869 |
| 净利率 |
6.7% |
4.6% |
5.7% |
6.6% |
7.7% |
8.9% |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2021 |
2022 |
2023 |
2024E |
2025E |
2026E |
| 经营活动现金净流 |
8,073 |
1,583 |
3,571 |
5,782 |
11,801 |
17,124 |
| 投资活动现金净流 |
-8,125 |
-5,655 |
1,411 |
-4,644 |
-5,455 |
-5,355 |
| 筹资活动现金净流 |
1,507 |
3,089 |
-7,778 |
-877 |
-4,835 |
-8,363 |
| 现金净流量 |
1,440 |
-713 |
-2,974 |
261 |
1,511 |
3,406 |
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2021 |
2022 |
2023 |
2024E |
2025E |
2026E |
| 货币资金 |
23,077 |
27,827 |
23,371 |
23,606 |
25,097 |
28,489 |
| 应收款项 |
41,100 |
49,546 |
47,137 |
50,263 |
53,242 |
56,764 |
| 存货 |
16,828 |
35,099 |
32,378 |
32,457 |
34,796 |
37,521 |
| 流动资产 |
85,165 |
131,089 |
112,389 |
117,716 |
125,208 |
136,182 |
| 长期投资 |
10,086 |
11,076 |
12,596 |
12,976 |
12,976 |
12,976 |
| 固定资产 |
9,592 |
21,850 |
25,433 |
25,107 |
25,327 |
25,173 |
| 资产总计 |
110,029 |
175,086 |
161,995 |
168,207 |
176,067 |
186,743 |
| 负债总计 |
72,860 |
120,431 |
104,508 |
107,597 |
110,753 |
115,246 |
| 普通股股东权益 |
36,444 |
53,254 |
56,145 |
59,244 |
63,924 |
70,081 |
| 负债/股东权益 |
-20.65% |
21.08% |
35.19% |
38.54% |
32.83% |
21.04% |
比率分析
| 指标 |
2021 |
2022 |
2023 |
2024E |
2025E |
2026E |
| 每股收益 |
0.717 |
0.365 |
0.451 |
0.503 |
0.660 |
0.869 |
| 每股净资产 |
4.652 |
4.507 |
4.752 |
5.014 |
5.410 |
5.931 |
| 每股经营现金净流 |
1.031 |
0.134 |
0.302 |
0.489 |
0.999 |
1.449 |
| 净利率 |
6.7% |
4.6% |
5.7% |
6.6% |
7.7% |
8.9% |
| ROE |
15.41% |
8.09% |
9.49% |
10.04% |
12.20% |
14.64% |
投资评级
- 当前评级：买入
- 目标价：11.22元
- 历史评级：多次发布买入评级，目标价在8.10元至11.22元之间
风险提示
- 下游地产、基建需求不及预期
- 海外市场竞争加剧
- 原材料价格上涨
- 汇率波动风险
