20210930-东吴证券-徐工机械-000425.SZ-拟387亿元吸收合并徐工有限_对挖机_塔机资产进行业绩承诺_3页_373kb

徐工机械吸收合并徐工有限及财务分析总结

核心内容概述

徐工机械（000425）拟通过发行股份的方式吸收合并徐工有限，交易价格为386.86亿元，其中包含徐工机械股权的38.11%。此次交易将使徐工机械的收入和净利润显著提升，预计2020年收入将由740亿元增至1016亿元，净利润由37亿元增至46亿元，行业地位有望跃居第一。

主要观点

■ 吸收合并徐工有限，提升行业地位

• 交易完成后，徐工有限的挖机、塔机、混凝土机械、矿业等高毛利资产将整体注入上市公司。
• 公司收入和净利润将大幅提升，预计2020年收入增长37.40%，净利润增长22.52%。
• 本次合并有利于优化产业结构，完善产业布局，增强盈利能力。

■ 业绩承诺机制，保障资产质量

• 徐工集团对挖机、塔机资产进行业绩承诺，若交易在2021年12月31日前完成，则2021-2023年扣非后净利润分别不低于14.8亿、15.7亿、16.3亿元。
• 若交易未在2021年底前完成，则2021-2024年净利润承诺分别为14.8亿、15.7亿、16.3亿、17.1亿元。
• 未达承诺将由徐工集团以回购股份或现金补偿方式处理。

■ 增资发展环卫产业

• 公司拟向全资子公司徐工环境增资3.52亿元，使其注册资本增至8亿元。
• 增资用于建设环卫产业新基地，打造高端环卫装备智能制造及研发基地。
• 环卫产业是公司重点发展的十个战略产业之一，旨在实现高质量、高效率、高效益、可持续的“三高一可”发展。

■ 混改释放业绩弹性，看好Q3利润增长

• 2020年公司净利率为5.06%，存在翻倍以上提升空间。
• 混改后公司市场化考核机制逐步完善，20Q4以来单季净利率改善，净利润增速领先行业。
• 预计2021年Q3单季净利率同比继续上行，业绩弹性有望释放。

关键财务信息

■ 盈利预测与估值

■ 财务指标预测

■ 股票基本信息

• 收盘价：6.37元
• 一年最低/最高价：4.82元/8.23元
• 市净率：1.44倍
• 流通A股市值：49819.19百万元

投资评级与风险提示

• 投资评级：买入（维持）
• 风险提示：
  • 经济周期和行业竞争风险
  • 原材料价格持续上涨
  • 重组方案审批风险
  • 合并后治理及整合风险

总结

徐工机械通过吸收合并徐工有限，将显著提升其收入和盈利能力，同时对挖机、塔机资产进行业绩承诺，保障未来利润增长。公司还计划通过增资发展环卫产业，进一步拓展业务布局。混改释放的业绩弹性有望在2021年Q3继续体现，推动公司利润增长。当前估值处于低位，具备较强的投资吸引力。