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安踏体育（02020）2022年半年度总结

核心内容概览

安踏体育在2022年上半年实现收入259.65亿元人民币，同比增长13.8%。尽管受到疫情影响，线下零售业务面临客流量减少和消费意愿下降的挑战，但公司通过战略性的电商拓展，有效缓解了部分影响。然而，归母净利同比减少6.6%至35.88亿元，若不含合营公司损益，则为37.66亿元，同比减少10.0%。公司中期派发股息为14.55亿元，占归母净利的40.6%。

主要观点与关键信息

收入增长与结构变化

• 安踏品牌：22H1收入133.60亿元，同比增长26.3%，占总收入的51.5%。
  • DTC模式：DTC业务收入66.40亿元，同比增长79.3%，占比提升至49.7%。
  • 电商：电商业务收入45.69亿元，同比增长26.6%，占比34.2%。
  • 传统批发及其他：收入21.51亿元，同比下降34.1%，占比16.1%。
• FILA品牌：收入107.77亿元，占总收入的41.5%，同比下降0.5%，主要因疫情影响高端门店。
• 其他品牌：收入18.28亿元，占总收入的7.0%，同比增长29.9%，主要由迪桑特与可隆业务带动。

毛利率与费用率变化

• 整体毛利率：62.0%，同比下降1.2个百分点，主要因FILA毛利率下降，而安踏毛利率提升。
• 费用率：
  • 员工成本费用率：15.3%，同比上升0.9个百分点，主因DTC转型带来的员工增长。
  • 广告及宣传费用率：10.3%，同比上升0.9个百分点，主要由于冬奥会宣传及品牌代言开支增加。
  • 研发费用率：2.3%，同比上升0.1个百分点，显示公司对研发的持续投入。

经营利润率与归母净利率

• 经营利润率：22.3%，同比下降3.6个百分点。
• 归母净利率：13.8%，同比下降3.0个百分点。
• 分品牌：
  • 安踏经营利润率22.0%，同比下降1.1个百分点。
  • FILA经营利润率22.5%，同比下降6.5个百分点，主因毛利率下降及经营开支占比上升。

存货管理

• 存货规模：22H1末达81.92亿元，同比增长52.3%。
• 库存周转周期：145天，同比增长28天，主要受疫情影响及DTC转型影响。

品牌战略与未来展望

专业运动群

• 安踏主品牌与安踏儿童持续推进“赢领计划”，以创新科技推动品牌升级。
• 强化专业运动高端产品布局，利用奥运形象提升品牌价值，拓展高消费客群。

时尚运动群

• FILA、FILA KIDS、FILA FUSION聚焦高端运动时尚，落实“三个顶级”战略方向。
• 加强健身、高尔夫等专业运动市场布局，推动产品创新与联名系列。
• 搭建品牌社群平台，提升消费者互动，强化线上线下协同。

户外运动群

• 迪桑特与可隆抓住户外市场机遇，加强品牌高端定位。
• 推出露营系列，提升产品附加值，建立社群以增强客户体验。
• 持续投资电商与客户关系管理，精准触达目标市场。

盈利预测与投资评级

• 收入预测：FY22-24分别为562亿、675亿、794亿元人民币。
• 归母净利预测：FY22-24分别为84亿、107亿、130亿元人民币。
• EPS预测：3.1元、3.9元、4.8元人民币/股。
• PE预测：25.9X、20.4X、16.8X。
• 投资评级：维持“买入”评级。

风险提示

• 原材料价格波动上升。
• 宏观经济增速放缓可能影响消费需求。
• 国内疫情局部反复可能影响门店运营效率及电商物流。
• 国内外品牌竞争加剧，可能对公司市场份额造成压力。

附录信息

• 分析师：孙海洋
• 联系邮箱：sunhaiyang@tfzq.com
• 报告日期：2022年08月25日
• 股价走势：附有股价走势图，显示公司股价表现。
• 相关报告：包括多份公司点评报告，时间跨度从2021年至2022年。