20220117-光大证券-2021年四季度和12月经济数据点评兼债市观点_需求再修复是2022年基本面演变的主线_13页_607kb

总量研究总结

核心内容

2022年基本面演变的主线是“需求再修复”。尽管2021年四季度经济呈现底部企稳态势，供给和通胀环境有所改善，但内需依然较弱，2022年经济将主要依赖需求端的修复来推动增长。

主要观点

1. 经济表现

• 四季度GDP增长：2021年全年GDP实际增长8.1%，两年平均增长5.1%；四季度GDP同比增长4.0%，高于市场预期（Wind预测均值为3.8%），显示经济底部企稳。
• 供需结构：供给约束持续改善，但内需仍偏弱。出口维持强劲，但制造业生产恢复较慢，供给尚未完全恢复。
• 通胀环境：四季度名义GDP增速为8.2%，GDP平减指数为4.2%，表明通胀环境持续改善。

2. 工业生产

• 工业增加值：12月规模以上工业增加值同比增长4.3%，环比增长0.42%，连续3个月回升，但尚未恢复到疫情前水平。
• 行业表现：采掘业、电力、热力、燃气及水生产和供应业基本恢复到正常水平，制造业生产仍为供给的瓶颈。

3. 固定资产投资

• 整体表现：全年固定资产投资同比增长4.9%，仍低于疫情前水平。12月环比增速为0.22%，显示整体投资偏弱。
• 分项表现：
  • 地产投资：持续降速，12月降幅扩大，短期内难有明显好转。
  • 制造业投资：四季度保持在较高水平，出口强劲支撑其增长。
  • 基建投资：有所改善，后续可能持续回升，但短期难以有亮眼表现。

4. 消费情况

• 消费整体偏弱：12月社消同比增速为1.7%，环比下降0.18%，显示消费持续疲软。
• 消费结构：
  • 居民消费：不振是主要因素，受居民杠杆率上升、收入增速放缓和房价上涨影响。
  • 可选消费：11月以来转弱，服务类消费持续偏弱，与疫情反复密切相关。

关键信息

• 政策导向：2021年12月以来，稳增长成为宏观政策的重心，2022年开年以来，长端利率震荡（中枢在2.8%），短端利率持续下降。
• 债市展望：随着政策利率降息落地，建议投资者对基本面和政策保持理性预期，以应对未来利率波动。
• 风险提示：
  • 疫情反复可能影响国内经济复苏。
  • 全球经济复苏存在不确定性。
  • 固定资产投资仍面临诸多堵点，基建投资短期难有突出表现。

分析师信息

• 分析师：张旭、危玮肖、李枢川
• 执业证书编号：
  • 张旭：S0930516010001
  • 危玮肖：S0930519070001
  • 李枢川：S0930521040004
• 联系人：
  • 方钰涵：010-56513071
  • 毛振强：010-56513030

相关研报

• 《生产和消费表现不佳，但投资恢复有所加快——2021年11月经济数据点评兼债市观点》
• 《底部修复正在进行——2021年10月经济数据点评兼债市观点》
• 《经济探底，政策供需两端均需发力——2021年三季度和9月经济数据点评兼债市观点》
• 《制造业投资可能正企稳回升，消费后续有财政支出支撑——2021年8月经济数据点评兼债市观点》

行业及公司评级体系

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%至15%。
• 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%至5%。
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%至15%。
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上。
• 无评级：因无法获取必要资料或存在重大不确定性事件，无法给出明确评级。

声明与法律信息

• 本报告基于合法合规信息，分析师独立、客观出具报告。
• 光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。
• 本报告仅向特定客户传送，未经授权不得翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。
• 报告中的分析、估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。