20220117-东方金诚-2021年12月宏观数据点评_2021年四季度经济回稳_年末需求收缩和预期转弱现象仍然突出_11页_4mb

2021年四季度经济回稳总结

核心内容

2021年四季度中国经济呈现回稳迹象，但整体仍面临较大的下行压力。主要得益于出口超预期增长和政策纠偏带来的供给侧改善，但消费收缩和房地产市场持续下行对经济形成拖累。展望2022年，经济将面临房地产“寒潮期”和出口增速下行的挑战，但政策逆周期调控有望继续发力，带动基建投资提速和消费修复。

主要观点

• 四季度经济回稳：GDP两年平均增速回升至5.2%，重回潜在增长区间，显示经济下行压力有所缓解。
• 出口成为增长支撑：12月工业企业出口交货值同比增长15.5%，对经济增长贡献显著。
• 房地产拖累明显：房地产投资连续4个月负增长，对经济形成下行压力。
• 政策靠前发力：1月政策性降息落地，反映逆周期调控正在靠前发力，后续货币政策仍有操作空间。
• 消费修复缓慢：12月社零同比增速降至1.7%，两年平均增速放缓至3.2%，消费动能明显减弱。
• 基建投资有望反弹：2022年上半年财政支出力度加大，带动基建投资增速大幅反弹。

关键数据概览

详细分析

一、GDP增速

• 四季度表现：GDP同比增长4.0%，两年平均增速回升至5.2%，经济运行出现回稳迹象。
• 主要贡献：出口超预期增长是四季度GDP增长的主要动力。
• 投资拖累：房地产投资下滑显著，拖累经济增长，投资对GDP的贡献率持续下降。
• 消费修复：消费对经济增长的贡献率回升至疫情前水平，但12月消费动能明显减弱。

二、工业生产

• 12月表现：工业增加值同比增长4.3%，两年平均增速回升至5.8%，显示工业生产动能增强。
• 供给侧改善：政策调整缓解了供给冲击，煤炭保供、能耗双控纠偏、缺芯问题缓解等推动工业回暖。
• 需求端依赖外需：内需疲弱背景下，工业增长主要依赖出口，12月出口交货值增长15.5%。
• 结构性分化：采矿业增长强劲，制造业略有回升，但电力、燃气等业增速下滑。

三、固定资产投资

• 1-12月累计增速：固定资产投资同比增长4.9%，两年平均增速保持稳定。
• 房地产投资：12月房地产投资同比为-13.9%，连续第四个月负增长，拖累投资贡献率。
• 制造业投资：两年平均增速加快至4.8%，政策支持和出口带动成为主要动力。
• 基建投资：1-12月基建投资同比增长0.4%，增速偏弱，但2022年有望提速。

四、消费

• 12月社零表现：同比增长1.7%，两年平均增速放缓至3.2%，消费动能减弱。
• 消费收缩原因：
  1. 疫情反复影响线下零售和餐饮活动；
  2. “双十一”促销透支12月消费需求；
  3. 房地产市场下行拖累涉房商品需求。
• 结构性问题：汽车零售额同比降幅收窄，但整体消费仍疲软。

展望2022年

• 经济压力：房地产处于“寒潮期”，出口增速下行，上半年表现更为明显。
• 增长动力：
  • 基建投资提速；
  • 消费持续修复；
  • 经济新动能增强。
• 政策预期：1月降息非终点，后续货币政策仍有降准、降息空间；财政支出力度加大，带动基建投资反弹。
• 增长目标：预计2022年经济增长目标为5.0%-5.5%，一季度GDP增速有望达5.2%，但二季度面临下限压力，下半年有望稳定在5.0%以上。

小结

2021年四季度中国经济在供给侧政策调整和出口拉动下出现回稳迹象，但消费和房地产市场仍面临明显下行压力。2022年经济运行将面临多重挑战，但政策逆周期调控有望继续发力，基建投资将成为主要对冲力量。整体经济在政策支持下具备一定的修复潜力，但需警惕房地产和出口拖累带来的不确定性。