20220117-北大国民经济研究中心-点评报告_供给端持续改善_四季度经济下行压力减弱_20页_1mb

报告摘要

供给端持续改善，四季度经济下行压力减弱

核心内容

2021年12月，中国宏观经济在供给端持续改善的背景下，四季度经济下行压力有所减弱。尽管受到疫情反复、居民消费意愿下降等因素影响，消费增速偏弱，但稳增长政策的发力推动了工业产出的持续回升，出口保持高位增长，而进口增速则受到国内需求减弱和高基数效应的压制。同时，CPI和PPI均出现回落，但整体价格水平保持平稳。货币金融方面，M2同比增速大幅回升，财政支出发力成为主要推动力。

主要观点

经济增长

2021年全年GDP达1143670亿元，同比增长8.1%，两年平均增长5.1%。
四季度GDP同比增长4.0%，略低于市场预期，但经济保持平稳运行。
供给端改善和政策支持是四季度经济稳定增长的主要动力。

工业增加值

12月规模以上工业增加值同比增长4.3%，较11月加快0.5个百分点。
供给约束缓解，市场保供稳价政策效果显现，采矿业和制造业生产继续回升。
高技术制造业保持高增长（12.1%），显示生产韧性增强。

社会消费品零售额

12月社会消费品零售总额同比增长1.7%，远低于市场预期。
餐饮收入同比下降2.2%，商品零售增长2.3%。
消费意愿下降、疫情对服务类消费的抑制以及非食品价格回落是消费增速偏弱的主要原因。

固定资产投资

12月固定资产投资累计同比增长4.9%，较11月回落0.3个百分点。
制造业投资保持高位增长（13.5%），基建有所改善，支撑投资稳定增长。
房地产开发投资偏弱，商品房销售和土地成交价款同比增速下滑，对投资增速形成压制。

进出口

12月中国进出口总值5865.3亿美元，同比增长20.3%。
出口同比增长20.9%，进口增长19.5%，贸易顺差扩大。
出口韧性犹在，主要受益于全球通胀和出口替代效应；进口受国内需求减弱和高基数影响增速回落。

价格走势

CPI同比增长1.5%，较上月回落0.8个百分点，环比下降0.3%。
PPI同比增长10.3%，较上月回落2.6个百分点，环比下降1.2%。
食品项价格回落显著，鲜菜和猪肉价格大幅下降；非食品项价格小幅回落，交通通信类价格跌幅最大。

货币金融

12月新增人民币贷款1.13万亿元，同比少增1234亿元。
社会融资规模增量为2.37万亿元，比2020年同期多6508亿元。
M2同比增长9%，增速较11月提高0.5个百分点，财政支出力度加大是主要因素。

关键信息

供给端改善：受限电限产等制约因素趋缓，工业生产稳定回升，采矿业和制造业带动整体工业增加值增长。
出口韧性：出口增速超预期，主要受全球通胀和疫情相关需求拉动。
进口压力：受国内需求减弱和高基数效应影响，进口增速显著回落。
CPI回落：受食品价格回落影响，CPI同比和环比均有所下降，但非食品项价格小幅回落。
PPI回落：保供稳价政策效果显现，工业品价格继续下行，但上游大宗商品价格仍处高位。
货币金融：财政支出发力，M2同比增速大幅回升，政府债券发行是社融增量的主要来源。

重点分析

消费与投资

消费增速偏弱，但全年累计增速仍保持在12.5%。
投资增速稳定，制造业和基建改善是主要支撑。

价格传导

PPI与CPI“剪刀差”收窄，工业价格下行对居民消费价格影响有限。
电力价格上涨可能加速PPI向CPI的传导，对整体物价形成一定压力。

政策影响

央行全面降准0.5个百分点，降低制造业融资成本，提振投资。
政府债券加速发行，拉升社融规模，支撑货币信贷增长。
财政支出发力，带动M2增速回升，显示宏观政策对经济的支持力度。

数据支持

GDP：全年增长8.1%，四季度增长4.0%。
工业增加值：12月增长4.3%，全年增长9.6%。
固定资产投资：12月增长4.9%，全年增长4.9%。
社会消费品零售额：12月增长1.7%，全年增长12.5%。
出口：12月增长20.9%，全年增长20.3%。
进口：12月增长19.5%，全年增长19.1%。
CPI：12月增长1.5%，全年增长0.9%。
PPI：12月增长10.3%，全年增长12.0%。
M2：12月增长9%，全年增长8.6%。

总结

2021年12月，中国经济在供给端改善和稳增长政策的推动下，保持平稳运行。尽管消费增速偏弱，出口韧性犹在，投资稳定增长，但整体经济仍面临下行压力。CPI和PPI均出现回落，但价格结构分化有所收窄。财政支出发力，带动M2同比增速回升，显示宏观政策对经济的支持力度。2022年，随着供给约束缓解和价格波动，预计CPI将有所回升，PPI增速将明显回落。

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