20220117-中航证券-2021年12月经济数据点评_2021年四季度经济环比动能有所恢复_期待2022年上半年政策发力_13页_1mb

报告摘要

2021年四季度经济与2022年展望分析

核心内容概览

2021年四季度中国经济环比增长1.6%，显示出经济动能较三季度有所恢复。全年GDP增长8.1%，两年平均增长5.1%。从支出法角度看，经济呈现进出口强劲、制造业投资保持韧性、房地产和基建投资较弱、消费不景气的特征。展望2022年，预计上半年稳增长政策发力，经济有望企稳，全年增速可能略高于5%。

主要观点与关键信息

1. 四季度GDP环比恢复，但同比增速创最低

2021年四季度GDP环比增长1.6%，较三季度增长0.9个百分点，达到历史同期均值。
2021年四季度GDP同比增速为4.0%，为全年最低，主要受2020年四季度高基数和疫情反复影响。
2021年全年GDP增长8.1%，其中第一、第二和第三产业同比分别为7.1%、8.2%和8.2%。

2. 社会消费品零售总额增速放缓，2022年前两个月或仍低迷

2021年12月社零同比增速为1.7%，较上月下降2.2个百分点，为2011年以来唯一负值的社零环比。
疫情反复、高基数效应、价格因素减弱、石油及制品类消费拖累、地产销售低迷是社零增速下滑的主要原因。
2022年前两个月社零增速可能依然不乐观，居民收入增长放缓、疫情不确定性、油价高位震荡、地产销售筑底等因素将持续影响消费。

3. 房地产投资继续下行，但政策底已现

2021年房地产投资增速为4.4%，两年复合增速为5.69%，较前11个月下降0.71个百分点。
2021年12月房地产投资同比-13.9%，施工、新开工、土地购置面积增速均为负，表明房地产投资仍处于筑底阶段。
2022年上半年地产投资仍存下行压力，但下半年随着政策边际放松和融资环境改善，地产投资有望回升至正增长。

4. 制造业投资提速，后续有望保持韧性

2021年制造业投资增速为13.5%，高于GDP名义增速12.57%，显示制造业投资的韧性。
2021年12月制造业投资同比11.8%，较上月增长1.8个百分点，反映制造业投资持续回暖。
出口产业链活跃、高新制造业和医药相关行业支撑是制造业投资保持韧性的主要因素。
2022年制造业投资有望保持整体韧性，受益于政策支持、出口稳定和PPI下行带来的利润改善。

5. 基建投资边际改善，2022年上半年强度加大

2021年12月基建投资同比3.8%，为2021年5月以来首次为正，显示基建边际改善。
2021年基建投资增速0.21%，全年仍为经济拖累项，主要因专项债发行节奏慢和地方政府控杠杆。
2022年财政支出更积极、专项债发行提速，预计上半年基建投资强度将明显提升，成为稳增长的重要支撑。

6. 工业增加值增速回升，子行业分化持续

2021年全年工业增加值增长9.6%，两年复合增速为5.8%，自2021年10月以来连续3个月上行。
2021年12月工业增加值同比4.3%，环比增长0.42%，但与历史同期相比仍处低位。
高技术制造业和出口产业链行业是工业增加值增速提升的主要动力。
2022年工业增加值有望进一步提升，受益于能耗双控压力减弱、成本压力减轻、制造业景气度回升和高技术制造业投资支撑。

总结

2021年四季度经济动能有所恢复，但同比增速仍低于历史水平。消费、房地产和基建投资疲软，而制造业投资保持韧性，出口强劲。2022年，随着稳增长政策发力，经济有望企稳回升，全年增速可能略高于5%。制造业投资、高技术行业和出口产业链将为经济提供支撑，而房地产投资在政策支持下或于下半年回暖。消费和基建投资仍面临一定压力，但预计在政策支持和经济复苏下逐步改善。

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