2020年医药行业10月策略报告：用业绩说话-20201009-东吴证券-37页_2mb

2020年医药行业10月策略报告总结

核心内容概述

2020年10月医药行业策略报告指出，医药板块在8、9月经历了较大幅度调整，但调整空间和时间窗口表明这可能是“最后一跌”。核心逻辑包括Q3业绩支撑、全球疫情形势严峻以及新冠疫苗研发进展。报告重点推荐了Q3业绩可能超预期的标的，以及新冠疫苗、创新药、医疗器械等领域的优质企业。

主要观点

• 医药板块调整：2020年9月申万医药指数下跌8.44%，跑输沪深300指数。化学原料药、生物制品和化学制剂跌幅较大，而医药商业跌幅较小。
• 估值分析：医药板块PE（TTM）为49倍，高于历史平均38倍。但因疫情导致结构化较贵，2021年估值已较合理。
• 疫苗研发进展：全球多个新冠疫苗进入临床阶段，其中国内企业如康希诺、智飞生物、沃森生物、复星医药等在研发和临床试验中表现突出。
• 创新药及产业链：恒瑞医药、药明康德、复星医药等企业在创新药研发和产业链整合方面取得进展，成为重点推荐标的。
• 化学发光行业：国产化学发光企业如新产业、安图生物、迈瑞医疗等在市场份额和增长潜力方面表现强劲，预计2025年市场规模将突破250亿元。

关键信息

一、医药9月行情回顾

• 医药指数表现：2020年9月申万医药指数下跌8.44%，跑输沪深300指数3.69个百分点。
• 子行业表现：化学原料药跌幅最大（-11%），生物制品（-10%）、化学制剂（-9%）次之；医药商业跌幅最小（-6%）。
• 个股表现：博晖创新（+60%）、康希诺-U（+35%）、康泰医学（+22%）涨幅最大；苑东生物（-31%）、天宇股份（-28%）、金城医药（-28%）跌幅最大。
• 市盈率和溢价率：医药行业PE（TTM）为49倍，高于历史平均。医疗服务（101倍）、生物制品（68倍）、医疗器械（54倍）市盈率最高；原料药（37倍）、中药（32倍）、医药商业（24倍）市盈率最低。
• 行业占比与持仓：医药行业占A股市值比重从2011年的4%提升至2020年9月的10%；公募基金重仓医药行业比例为15.3%，仍低于2014年峰值20%。

二、全球疫情持续严峻，疫苗研发持续推进

• 国内疫情：截至2020年10月7日，全国累计确诊病例85500例，死亡4634例。国内疫情平稳，但境外输入风险依然存在。
• 海外疫情：全球除中国外累计确诊病例超3632万例，死亡超106万例，死亡率达2.91%。美国、印度、巴西为重灾区，新增病例屡创新高。
• 新冠疫苗研发：全球多个疫苗进入临床阶段，包括灭活疫苗、非复制病毒载体疫苗、mRNA疫苗、重组蛋白疫苗等。其中，科兴生物、康希诺、BioNTech/辉瑞、Moderna等在临床试验中表现突出。

三、海内外创新药研究进展

• 国内创新药审批：2020年9月，国家药审中心批准上市化学药2个、生物药2个，包括替格瑞洛分散片、艾度硫酸酯酶注射液等。
• 国内创新药申报：恒瑞医药、基石药业等企业在肿瘤免疫药物、CRO等领域取得进展。
• 海外创新药进展：FDA批准一款新分子实体（普拉替尼），中国Biotech企业如康宁杰瑞、甘李药业、万春医药等在孤儿药和突破性疗法认定方面表现亮眼。

四、化学发光行业分析

• 市场规模：2019年化学发光市场规模约300亿元，占IVD市场30%以上，近5年CAGR约30%。
• 国产替代空间：进口品牌占据80%以上市场份额，国产品牌仅占12.5%。预计2025年国产化学发光市场规模将突破250亿元。
• 行业壁垒：检测精度要求高、流程复杂、技术集成度高。国产企业通过性价比优势和产品矩阵拓展逐步实现替代。
• 装机量增长：三级医院装机量提升，二级医院装机量CAGR达23%。预计2025年国产装机数将超7万台，市场空间广阔。

五、2020年10月医药行业投资策略及标的推荐

• 医疗器械：眼科耗材（昊海生科、爱博医疗、欧普康视）、医疗设备（迈瑞医疗、理邦仪器）、诊断性耗材（安图生物、新产业）、骨科治疗性耗材（凯利泰、大博医疗、三友医疗、春立医疗）、心血管治疗性耗材（微创医疗、沛嘉医疗）、消化治疗性耗材（南微医学）、低值耗材（威高股份、三鑫医疗）。
• 原料药：华海药业、九洲药业、仙琚制药、美诺华等。
• 疫苗：康泰生物、智飞生物、沃森生物、复星医药等。
• 创新药及产业链：恒瑞医药、药明康德、复星医药、亿帆医药等。
• 苏州创新药组合：信达生物、康宁杰瑞、博瑞医药、亚盛药业等。
• 医疗服务：美年健康、通策医疗、爱尔眼科等。
• 药店：大参林、老百姓、益丰药房等。
• 投资组合：重点推荐智飞生物、新产业、迈瑞医疗、恒瑞医药、药明康德、长春高新、安图生物、凯利泰。

风险提示

• 集采降价超预期
• 医改政策执行进度低于预期
• 行业竞争加剧
• 境内外疫情反复
• 医疗事故风险
• 研发失败
• 代理业务或被取消
• 海外经营风险
• 产品销量低于预期
• 汇兑损益超预期
• 药品招标低于预期
• 药品审评审批进度低于预期
• 研发管线进度低于预期
• 制剂出口低于预期