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天孚通信（300394）证券研究报告总结

核心内容概述

本报告为天孚通信（300394）的证券研究报告，发布日期为2021年4月24日，由兴业证券通信团队撰写。报告对天孚通信2020年年报及2021年一季报进行了详细分析，评估了公司业绩表现、市场趋势、财务状况及投资前景，并给出“审慎增持”评级。

主要财务指标

2020年及未来三年预测

市场数据（2021-04-23）

主要观点

1. 业绩表现

• 2020年全年：公司实现营收8.73亿元，同比增长67.03%；归母净利润2.84亿元，同比增长67.55%。
• 2021年一季度：营收2.43亿元，同比增长55.45%；归母净利润0.70亿元，同比增长50.83%。
• 业务驱动：2020年前三季度，受益于5G和数通100G/400G光模块的高景气，公司业绩大幅增长；2020Q4受设备商5G光模块采购放缓影响，部分业务如25GOSA及电信相关无源器件增长放缓。
• 2021Q1恢复：电信业务恢复缓慢，但数据中心产品（如AWG和线缆）因行业需求及产能提升实现高增长；精密光学和北极光电合并报表贡献增量。

2. 产品线拓展与平台化发展

• 公司在传统三大无源器件基础上，通过内生增长和外延并购，逐步拓展隔离器、光纤连接器、透镜、AWG、光学滤波片等高端无源器件产品。
• 公司具备陶瓷、塑料、金属、玻璃等基础材料的工艺积累，可封装各类高端无源器件和有源器件。
• 率先切入100G及以上高端光模块的光引擎市场，未来有望实现激光/硅光芯片集成光引擎及其组件的量产。
• 积极拓展激光雷达、生物医疗等新兴领域，打造平台化公司，打开成长空间。

3. 投资建议与盈利预测

• 报告上调盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为3.71亿元、4.65亿元和5.72亿元。
• 按2021年4月23日收盘价计算，对应PE分别为26.3倍、21.0倍和17.0倍。
• 维持“审慎增持”评级，认为公司具备较强的成长潜力和盈利能力。

关键信息

• 行业趋势：光模块市场持续增长，数通产品（如数据中心相关）表现强劲，5G光模块需求有所放缓但有望恢复。
• 竞争优势：公司拥有丰富的客户资源，具备优秀的精密制造能力，产品线持续拓展。
• 财务健康：资产负债率低，流动比率和速动比率保持较高水平，现金流稳定。
• 估值水平：2021年PE为26.3倍，未来三年PE逐步下降，显示成长性与估值匹配。
• 风险提示：
  • 5G光模块需求不及预期；
  • 新产品拓展进度不及预期。

结构与发展策略

• 公司正从单一无源器件制造商向平台化光器件解决方案供应商转型。
• 通过产品线扩展和并购整合，公司有望在高端光模块、光引擎及新兴领域（如激光雷达）获得新增长点。
• 未来三年，公司营收和净利润将持续增长，增速逐步放缓，但仍保持稳健上升趋势。

投资评级说明

• 股票评级：审慎增持（预计相对同期A股市场指数涨幅在5%~15%之间）。
• 行业评级：未特别说明，但公司所处通信行业整体表现良好。

信息披露与法律声明

• 报告履行了必要的信息披露义务，客户可通过指定网址查询相关信息。
• 报告仅供兴业证券客户使用，不构成买卖邀约或投资建议。
• 报告内容可能因市场变化而调整，投资者应自行关注更新信息。
• 兴业证券及其关联人员可能持有公司证券，存在潜在利益冲突。

总结

天孚通信在2020年实现了业绩的高增长，主要受益于5G和数通光模块市场的景气。2021年一季度，公司虽受电信业务恢复缓慢影响，但数据中心产品线表现强劲，推动业绩环比改善。公司产品线不断拓展，具备平台化发展的潜力，未来成长空间广阔。报告维持“审慎增持”评级，认为公司具备良好的盈利能力和市场前景，但需关注5G光模块需求及新产品拓展的不确定性。