20250512-天风证券-天孚通信-300394.SZ-泰国工厂已经投产_CPO应用领域多产品储备_4页_751kb

天孚通信（300394）2024年报及2025年一季报点评总结

核心财务表现

2024年公司实现营业收入325.2亿元（同比+67.74%），归母净利润134.4亿元（同比+84.07%）。2025年一季度营业收入94.5亿元（同比+29.11%），归母净利33.8亿元（同比+21.07%）。全年综合毛利率同比提升29.1个百分点至57.22%，其中无源业务毛利率提升81.6个百分点，有源业务提升192个百分点。

业务增长驱动因素

1. 光引擎产品需求：受益于人工智能发展和数据中心建设，高速光器件需求持续增长，有源业务营收达165.5亿元（同比+121.91%）
2. 无源业务发展：H1/H2营收分别为69.7/95.8亿元（同比+33.21%），下半年产能提升叠加产品结构升级推动毛利率增长
3. 技术迭代：基于EML的200G光发射器件已小批量供应，16T光引擎方案具备竞争力；CPO场景研发高密度多通道阵列FA及外置光源发射器件

费用结构变化

• 管理费用增长598.2%（主要股权激励费用）
• 研发费用增长621.1%（项目投入及股权激励）
• 财务费用下降（利息收入和汇兑收益增加）
• 期间费用率仅缩减0.43个百分点，整体维持平稳

存在挑战

1. 泰国工厂初期成本压力：Q1毛利率阶段性下降，主要由于国内生产成本高于泰国工厂及汇兑损失
2. 费用波动：信用减值损失增加至1835万元，投资净收益显著减少
3. 产能爬坡：员工熟练度和产能利用率提升需时间，可能影响短期盈利能力

投资建议

下调2025-2027年归母净利预测至185/289/405亿元（原预测288.7/369.9亿元），对应PE分别为22/14/10倍，维持"增持"评级。

主要风险

• 下游客户需求不及预期
• 16T光引擎研发进度滞后
• 产能扩张不达预期
• 汇率波动风险
• 行业竞争加剧

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