20140831-安信证券-白酒_基本面筑底+沪港通将持续催化白酒行情_18页_1mb

白酒行业基本面筑底与沪港通对行情的催化分析总结

核心内容

白酒行业自2012年以来经历了断崖式下滑，但自2014年二季度起，行业产量、吨价、规模以上企业收入与利润总额增速已出现底部企稳迹象，并逐步改善。尽管2Q净利率处于历史低点，但部分企业已显示出全年业绩超预期的潜力，市场对白酒行业的看法正在逐步修正。

主要观点

1. 基本面改善：白酒行业在经历了深度调整后，当前已进入触底回升阶段。一线白酒如茅台、五粮液和洋河股份，以及三线白酒如古井贡酒和山西汾酒等，均表现出一定的业绩复苏迹象。

2. 估值优势明显：国内白酒龙头的估值远低于国际烈酒巨头，如茅台（PE 11.8）、五粮液（PE 11.5）和洋河股份（PE 15）均低于国际可比公司。国内白酒龙头在盈利能力与成长性方面表现优于国际同行，显示其被低估的现状。

3. 沪港通带来增量资金：沪港通的开通预计将吸引海外QFII资金进入白酒板块，为估值修复提供助力。贵州茅台作为沪港通直接受益标的，有望获得资金青睐。

4. 三线白酒复苏更快：三线白酒相较于一二线酒企更早反映行业调整，收入与利润增速回升明显。三线酒企在营销策略和市场定位上的调整，使其在市场复苏中更具弹性。

5. 投资策略与选股逻辑：

   • 古井贡酒与洋河股份：市场低估其复苏力度，未来两个季度业绩有望超预期。
   • 贵州茅台：沪港通直接受益标的。
   • 山西汾酒：当前估值处于底部，具备投资价值。
   • 沱牌舍得、五粮液：四川国企改革预期下的受益标的。
   • 酒鬼酒、老白干酒：其他改制预期标的。

关键信息

• 行业调整：2012年三公消费限制导致行业下滑，白酒吨价在2014年一季度断崖式下跌，但二季度开始企稳回升。
• 财务指标：国内白酒龙头在毛利率、税前利润率和收入增长方面优于国际烈酒公司。
• 市场表现：白酒板块在2014年上半年涨幅超过25%，但整体估值仍处于食品饮料板块最低水平。
• 基金持仓：目前基金白酒持仓比例处于历史低位，一旦市场认可底部改善，有望吸引更多资金。
• 风险提示：经济持续放缓、三公消费从紧、行业调整幅度过大可能影响行业复苏。

行业表现与估值对比

• 估值水平：国内可比白酒上市公司加权平均PE为13.8，远低于国际烈酒公司平均PE 21.8。
• 业绩改善：部分白酒企业如古井贡酒和洋河股份，已显示出收入和利润的改善。
• 市场反应：三线白酒较一二线更早复苏，表现出更强的市场适应能力。

投资建议

• 首选股票：贵州茅台（目标价200.00，买入-A）、五粮液（目标价26.70，买入-A）、洋河股份（目标价80.00，买入-A）、古井贡酒（目标价33.50，买入-A）。
• 估值修复预期：预计年内第二波白酒估值修复行情将持续至十月中下旬。
• 资金流入预期：沪港通的开通将为白酒板块带来增量资金，推动估值继续修复。

风险提示

• 经济持续放缓
• 三公消费从紧
• 行业调整幅度过大

表格与图表

• 表1：一线白酒单季度盈利能力指标分析
• 表2：二线白酒单季度盈利能力指标分析
• 表3：三线白酒单季度盈利能力指标分析
• 图1-25：展示白酒行业各指标的走势及对比，包括产量、收入、利润、毛利率、净利率、销售费用率、管理费用率、预收账款变动、存货周转天数等。

总结

白酒行业在经历深度调整后，已进入触底回升阶段，基本面改善和估值修复成为主要投资逻辑。沪港通的开通为白酒板块带来增量资金，而三线白酒由于市场定位和营销策略的调整，表现出更强的复苏能力。在估值优势和业绩改善的双重驱动下，白酒板块具备良好的投资前景，建议关注估值较低且业绩有望超预期的标的。