20140831-中泰证券-化工_Q2净利润下滑明显_子行业继续分化_41页_808kb

化工行业Q2季度报告总结

核心内容概述

2014年第二季度，化工行业整体营收和净利润出现下滑，但部分子行业表现相对强势。行业仍处于2012年以来的底部徘徊，但随着环保政策和市场需求的变化，部分子行业盈利能力有所改善。投资增速放缓，资产负债率持续上升，行业整体处于去库存周期。

主要观点

1. 行业整体表现

• 2014H1，化工行业229家上市公司实现营业收入4276亿元，同比增长2.4%；归属母公司股东净利润为115亿元，同比增长10.9%。
• 2014Q2，行业营收同比下滑2.9%，净利润同比下滑11.46%，处于历史底部。
• 2014Q2，行业毛利率同比上涨1.22个百分点至15.3%，但期间费用率同比微涨1.02个百分点至11.24%。

2. 子行业盈利分化

• 染料行业：受环保政策影响，供给收缩，产品价格大幅上涨，毛利率和净利率均大幅提升，盈利持续向好。
• 复合肥行业：受益于原材料价格下跌和行业集中度提升，毛利率和净利率提升，盈利趋好。
• 纯碱、氯碱行业：通过减产保价和降本增效，上半年扭亏为盈。
• 氮肥、化纤、氟化工行业：受产能过剩和产品价格下跌影响，盈利能力下滑，净利润大幅下降。
• 农药行业：库存和营收下滑，但毛利率和净利率提升，盈利能力改善。

3. 资产负债率上升

• 化工行业（样本上市公司）资产负债率在2014Q2达到61.8%，为近年来高点。
• 氮肥和纯碱行业资产负债率超过70%，处于警戒线以上，显示行业资金压力较大。

4. 存货与去库存

• 行业存货占比环比下降0.75个百分点至10.9%，显示行业在加速去库存。
• 纯碱、氯碱、农药等子行业因产能过剩和季节性因素，主动减产去库存。

5. 投资与现金流

• 投资活动产生的现金净流量为-198亿元，同比增加19.7亿元，投资增速放缓。
• 在建工程总额为1402亿元，同比增长11.3%，环比增长2.3个百分点，显示行业扩张趋势趋稳。

关键信息

行业数据概览

• 上市公司数：229家
• 行业总市值：711091亿元
• 行业流通市值：532717亿元

投资建议

• 短期关注：需求缓慢复苏、供给改善和去库存明显的玻纤板块；减产保价、降本增效、盈利扭亏为盈的纯碱、氯碱板块；环保压力带来的高景气的染料板块。
• 中期关注：受益于原材料下跌和行业集中度提升的复合肥、民爆、氨纶子行业。
• 长期关注：竞争优势显著、增长确定性高、估值优势明显的公司，如鼎龙股份、金正大、宏大爆破、万华化学等。

重点公司分析

风险提示

• 行业整体需求疲软，盈利能力仍处于历史低位。
• 部分子行业产能过剩，存在持续亏损风险。
• 宏观经济复苏缓慢，可能对行业整体表现产生不利影响。
• 环保政策的不确定性可能影响行业供需格局。

图表目录（摘要）

• 图表1：化工各子行业2014H1营业收入及净利润
• 图表2：化工各子行业2014H1利润率及期间费用率
• 图表3：化工行业（样本公司）2014Q2行业运行数据
• 图表4：化工各子行业2014Q2营业收入及利润表
• 图表5-18：各子行业2014Q2营业收入及同比增速
• 图表19-36：各子行业2014Q2毛利率及净利率
• 图表37-62：各子行业2014Q2净利润及同比增速
• 图表63-76：各子行业2014Q2净资产收益率
• 图表77-91：各子行业2014Q2总资产及资产负债率
• 图表92-94：各子行业2014Q2在建工程及投资活动现金净流量

结论

2014年第二季度，化工行业整体表现疲软，营收和净利润均出现下滑，但部分子行业如染料、复合肥、纯碱和氯碱因环保政策、产能调整和成本控制等因素，盈利情况有所改善。行业整体处于去库存周期，资产负债率持续上升，投资增速放缓。未来需关注宏观经济结构性刺激、环保政策变化及行业集中度提升带来的机会。