食品饮料行业年度策略报告：白酒篇：筑牢基石坐看云起_19页_2mb

白酒行业年度策略报告总结

核心内容

本报告对白酒行业2024年的表现、业绩以及2025年的展望进行了全面分析。整体来看，白酒板块在2024年表现承压，基金持仓比例下降，估值持续回调，但部分酒企在政策支持下表现相对稳健。展望2025年，行业将呈现渐进复苏趋势，同时估值修复、基本面分化以及政策导向将对板块产生重要影响。

主要观点

2024年白酒行业表现

• 市场表现：白酒板块全年下跌10.8%，跑输沪深300指数26.6pct，食品饮料板块整体下跌6.7%，排名靠后。
• 估值回调：截至2024年12月5日，白酒板块PE（TTM）为20X，较2023年下降5X。分板块看，高端酒PE为21X，次高端为28X，地产酒为17X。
• 基金持仓：年初至今，白酒板块基金整体呈净流出态势，3Q末持仓占比较年初下滑1.65pct，筹码持续出清。
• 板块分化：高端酒中，贵州茅台和五粮液获基金加仓，泸州老窖被减持；次高端中，舍得酒业、酒鬼酒基金占比下降，山西汾酒基金占比略降；地产酒中，迎驾贡酒获基金加仓，古井贡酒、今世缘、口子窖、洋河股份等被减持。

2025年白酒行业展望

• 估值修复：2024年9月24日一揽子政策出台后，白酒迎来第一波估值修复，后续表现取决于2025年政策力度和方向。
• 基本面修复：预计2025年白酒行业将延续渐进式复苏，场景、价格带和品牌分化将持续。
• 业绩预期：酒企将淡化业绩增长目标，更注重实际动销和库存去化，同时提高分红比例，回馈股东。
• 业绩分化：贵州茅台、五粮液、山西汾酒、古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘等酒企表现较好，而泸州老窖、舍得酒业等短期承压但有较大弹性。

关键信息

市场回顾

• 白酒跑输大盘：白酒板块在2024年全年下跌10.8%，跑输沪深300指数26.6pct。
• 季度波动：1Q白酒指数上涨0.3%，2Q下跌15.5%，3Q上涨17.9%，10-12月指数下跌3.2%。
• 基金持仓变化：1Q基金加仓，持仓占比达12.5%；2Q基金净流出，持仓占比降至9.9%；3Q基金回流，持仓占比回升至10.3%，但全年仍呈净流出。
• 外资动向：3Q外资小幅净流入，对贵州茅台、泸州老窖等高端酒增持，对山西汾酒、水井坊等次高端酒减持。

业绩回顾

• 收入增速：1-3Q24白酒营收同比分别为+15%、+11%、+1%，增速环比回落。
• 利润表现：归母净利同比分别为+16%、+12%、+2%，利润增速基本与收入匹配。
• 酒企表现：
  • 高端酒：贵州茅台营收同比增长15%，五粮液同比增长1%，泸州老窖同比增长1%。
  • 次高端酒：山西汾酒同比增长11%，水井坊同比增长0.4%，舍得酒业同比下降31%，酒鬼酒业绩短期承压。
  • 地产酒：古井贡酒同比增长13%，迎驾贡酒同比增长4%，今世缘同比增长10%，洋河股份、口子窖阶段性承压。
  • 中端及大众酒：整体收入同比-21%，顺鑫农业同比增长16%，老白干酒同比增长0.3%，金徽酒、伊力特等阶段性承压。

投资建议

• 推荐标的：贵州茅台、五粮液、山西汾酒、古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘，这些酒企业绩确定性强，库存良性，受益于行业集中度提升。
• 关注标的：泸州老窖、舍得酒业，虽短期承压，但具备向上弹性，受益于政策与基本面反转。

风险提示

1. 宏观经济波动：白酒需求受宏观经济影响较大，若下行则对行业造成压力。
2. 消费刺激政策不及预期：若政策效果不佳，可能影响估值表现。
3. 消费复苏不及预期：居民消费能力与意愿若未明显恢复，将影响板块复苏。
4. 行业竞争加剧：竞争格局恶化可能扰乱定价，影响行业整体表现。
5. 食品安全问题：一旦出现，将对行业造成巨大负面影响，恢复周期较长。