20210310-东兴证券-白酒行业报告_白酒_估值底在哪里__16页_1mb

报告摘要

本报告分析了2021年白酒板块的估值回调原因，并通过历史对比（特别是2017年）寻找当前估值底部。报告指出，尽管基本面未发生重大变化，但市场对估值分歧较大，主要受美债利率走高、国内流动性紧缩预期影响。同时，报告预测了白酒板块未来的估值拐点，并推荐了重点公司。

当前估值回调：白酒板块在2021年2月17日后出现大幅下跌，跌幅达27.43%，主要因美债利率上行和市场流动性担忧，导致资金流出。
历史对比：2017年是白酒板块估值重构的重要起点，当时白酒板块PE为35倍，归母净利润增速达44.92%，PEG整体小于1。当前PE为42.37倍，PEG在1.5-2.5之间，但企业盈利能力提升，估值应更高。
估值合理区间：结合PEG和确定性溢价，报告认为当前白酒板块估值在30-40倍为合理区间，即板块整体有10%-30%的下跌空间。
估值拐点判断：估值拐点取决于两个因素：美债利率拐点和白酒基本面景气上升拐点。当前流动性紧缩和利率走高压制估值，但若基本面改善，估值有望回升。
行业前景：白酒行业处于经济复苏阶段，消费场景恢复，CPI温和上升，有利于白酒提价和业绩增长。同时，全球仍处于经济复苏初期，可选消费具备投资价值。

2021年白酒板块表现：
- 自2021年2月17日以来，白酒板块累计跌幅27.43%。
- 2021年春节白酒动销好于往年，渠道库存处于低水平。
当前市场环境：
- 上证指数市盈率（TTM）为15.8倍，与2017年相近。
- M2增速在2021年1月为9.4%，未出现失速下行。
- 美债收益率走高，压制高估值资产。
基本面差异：
- 2017年白酒板块归母净利润增速为44.92%，当前为20.00%。
- 当前白酒企业净利率和ROE水平高于2017年，盈利能力改善。
盈利预测与评级：
- 贵州茅台：EPS（20A）32.80元，20E为36.59元，21E为43.26元；PE（20A）36.06倍，20E为52.94倍，21E为45.31倍；PB为16.58倍；评级：强烈推荐。
- 五粮液：EPS（20A）4.48元，20E为5.17元，21E为6.24元；PE（20A）29.67倍，20E为46.87倍，21E为39.16倍；PB为11.72倍；评级：强烈推荐。
- 洋河股份：EPS（20A）4.90元，20E为4.98元，21E为5.62元；PE（20A）22.56倍，20E为47.57倍，21E为29.66倍；PB为6.49倍；评级：强烈推荐。

利率拐点：美债收益率走高压制估值，若利率回落，估值有望回升。
基本面拐点：白酒行业景气度提升，CPI温和上行，盈利改善，将推动估值上涨。
经济复苏与消费景气：
- 工业品价格反弹，向下游传导，带动非猪肉类食品价格增长。
- PMI回升，白酒消费场景恢复，消费信心增强。
- 全球经济仍处于复苏初期，可选消费具备投资价值。

公司投资评级：
- 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15%以上。
- 推荐：相对强于市场基准指数收益率5%-15%之间。
- 中性：相对市场基准指数收益率介于-5%-+5%之间。
- 回避：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。
行业投资评级：
- 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上。
- 中性：相对市场基准指数收益率介于-5%-+5%之间。
- 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。