证券行业券商2021年一季报深度综述：增配权益时代，机遇分化并存-20210506-申万宏源-23页_1mb

券商2021年一季报深度综述总结

核心内容

2021年一季度，上市券商整体业绩表现良好，归母净利略超预期，证券主营收入增长显著，但各业务线之间分化明显。报告重点分析了资管、经纪、投行和投资业务的增长情况，并对券商间的盈利能力差异进行了深入探讨。

主要观点

• 业绩表现：1Q21上市券商合计实现归母净利422亿元，同比增27%，环比增68%，略超预期。其中，前20名券商平均年化ROAE为9.3%，后20名平均为5.0%，差距达4.3个百分点。
• 收入增长：证券主营收入为1087亿元，同比增21%，轻、重资本业务分别贡献增速13%和8%。各业务线均实现正增长，资管业务增速最高，达42%，其次是投行业务（34%）、净利息收入（23%）、投资收入（16%）和经纪业务（15%）。
• 盈利分化：部分头部券商如中信证券、国泰君安、兴业证券、华泰证券等表现突出，收入增速持续高于行业平均水平，且资产质量改善，为业绩提供安全垫。
• 投资建议：维持券商行业看好评级，推荐居民增配权益受益股，重点推荐A股中的兴业证券、华泰证券、东方财富、中信证券，H股中的中金公司、中信建投。

关键信息

利润概览

• 归母净利：1Q21上市券商合计实现归母净利422亿元，同比增27%，环比增68%。
• ROAE：前20名券商平均年化ROAE为9.3%，后20名平均为5.0%。
• 高ROAE券商：5家券商1Q21年化及2020ROAE均超10%，包括兴业证券、广发证券、中金公司、中信建投、华林证券。

收入概览

• 证券主营收入：1Q21合计1087亿元，同比增21%，环比降1%。
• 业务线增速：资管业务（+42%）、投行业务（+34%）、净利息收入（+23%）、投资收入（+16%）、经纪业务（+15%）。
• 高增长券商：7家券商1Q21及2020证券主营收入同比增速均超25%，包括兴业证券、财通证券、广发证券、东方证券、中金公司、招商证券、华泰证券。

资管业务

• 集中度提升：资管净收入CR4达60%，中信、广发、兴业、东方位列前四。
• 利润贡献：兴全基金对兴业证券1Q21利润贡献超30%，2020年贡献超20%。
• ROE提升：券商控股公募ROE普遍高于上市券商，如兴全基金ROAE达58%，高于兴业证券58%。

经纪业务

• 集中度低：经纪净收入CR4约30%，中信证券市占率最高，达11.2%。
• 市占率提升：中信、中金、兴业、东方、长江证券1Q21经纪收入市占率较2019年提升明显。
• 财富管理与机构服务：中信证券、中金公司、兴业证券等在代销产品和机构分仓收入方面表现突出。

投行业务

• 股权融资常态化：1Q21投行净收入CR4约40%，中信、海通、中金、华泰位列前四。
• IPO与再融资增长：1-4月A股IPO、再融资发行149家、132家，同比高增94%、67%。

投资业务

• 产品创设与去方向化：总投资收入CR4约43%，国君、华泰、中信、海通位列前四。
• 场外衍生品增长：1Q21场外衍生品市场规模达1.4万亿元，同比翻倍。
• 净投资收益率波动率：华泰证券、中金公司波动率最低，分别为1.5%和1.5%。

投资建议

• 评级：维持券商行业看好评级。
• 受益股推荐：
  • A股：兴业证券、华泰证券、东方财富、中信证券。
  • H股：中金公司、中信建投。
• 逻辑：注册制、机构化、产品化趋势下，券商间专业能力差距将导致盈利能力分化，推荐具备较强权益能力、资产质量和战略定力的券商。

风险提示

• 市场大幅波动：可能对券商业绩产生负面影响。
• 资本市场改革不及预期：可能影响券商发展速度和盈利能力。

图表目录

• 图1：上市券商1Q21归母净利同比增27%。
• 图2：净利润排名靠前券商ROAE整体更高。
• 图3：上市券商1Q21年化与2020ROAE。
• 图4：上市券商1Q21证券主营收入构成。
• 图5：上市券商1Q21各业务线收入增速。
• 图6：上市券商1Q21与2020证券主营收入同比增速。
• 图7：资管净收入：中信、广发、兴业、东方排前4。
• 图8：资管净收入CR4达60%。
• 图9：券商控股公募ROE普遍高于上市券商ROE。
• 图10：市场非货币公募增长至1Q21约12.6万亿元。
• 图11：广发基金、兴全基金非货币公募快速增长。

附表

• 表1：1Q21归母净利前20名券商利润增速、ROAE、净资产。
• 表2：归母净利前20名券商1Q21各条线贡献收入增速。
• 表3：归母净利前20名券商2020各条线贡献收入增速。
• 表4：上市券商1Q21各条线贡献收入增速：按各业务贡献由高到低排序。
• 表5：上市券商控股公募盈利能力及利润贡献。
• 表6：上市券商参股公募盈利能力及利润贡献。
• 表7：财富管理和机构服务领先券商：经纪净收入市占率提升明显。
• 表8：部分券商经纪与财富管理业务举措。
• 表9：21YTD各项投行业务前十五名券商。
• 表10：证券行业重点公司估值比较表（A股为4/30收盘，H股为5/5收盘）。